上半年業(yè)績改善趨勢略超市場預(yù)期的主要原因在于二季度公司終端銷售及費用控制情況略好于預(yù)期。
一方面,二季度家紡終端需求呈現(xiàn)出前低后高的演變態(tài)勢,帶動公司終端銷售漸有起色,且考慮到公司今年在渠道及終端零售專注度、供應(yīng)鏈反應(yīng)速度等方面較去年有一定程度提升,進一步體現(xiàn)在營業(yè)收入的改善中。
另一方面,公司減員增效、費用精細化核算等方面的成效帶來期間費用的有效控制。
對于未來公司業(yè)績改善趨勢,我們依然抱有比市場更為樂觀的判斷。
首先,行業(yè)需求層面的好轉(zhuǎn)指日可待。我們認為去年下半年一、二線城市的房地產(chǎn)銷售火爆對于家紡喬遷需求的拉動在今年三、四季度將逐步體現(xiàn),這一點市場逐漸失去耐心,而我們通過測算后認為終端需求改善的窗口正在臨近。
其次,公司并未因弱勢環(huán)境而放緩發(fā)展腳步。預(yù)計上半年公司凈開店100家以上,全年凈開店300家左右,外延擴張速度較快;且伴隨下半年終端需求好轉(zhuǎn),內(nèi)生單店增長將有所好轉(zhuǎn);此外,電商、團購及多品牌業(yè)務(wù)也處于較快成長期,故我們對于公司未來的發(fā)展仍然抱有較高期待。
盈利預(yù)測及投資建議。按照15%所得稅假設(shè),我們調(diào)整公司盈利預(yù)測至2013/14/15實現(xiàn)EPS分別為1.62/1.92/2.30元,我們認為當前股價具備較強安全邊際及上升空間,維持“買入”評級,目標價25元。
風險提示。房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期,費用增長過快,內(nèi)部管理風險。
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