[買入評級]富安娜(002327)公司研究：經銷商持股落地 鎖定3年共享成長紅利 時間：2018年03月19日 14:01:02\u00A0中財網(wǎng) 事件 公司公布經銷商持股計劃，規(guī)模不超過7000 萬元，擬采用集中競價交易、大宗交易等方式取得股份，其中大宗交易部分股票來自控股股東林國芳先生。本次持股計劃自最后一筆股票過戶起鎖定36 個月。 投資要點 持股計劃鎖定3 年超預期，利益協(xié)調一致，行業(yè)向好背景下將共享成長紅利：本次經銷商持股計劃一方面用三年的鎖定期充分體現(xiàn)了參與經銷商對公司家紡主業(yè)及家居業(yè)務未來發(fā)展前景的高度認可；另一方面，在17 年上半年推進加盟轉直營之后，針對優(yōu)勝劣汰后的經銷商，在行業(yè)需求向好周期并在合理估值基礎上實施持股計劃，內外利益協(xié)調一致，將大大強化營銷隊伍穩(wěn)定性，同時有助于在優(yōu)質經銷商的配合下進一步提升營銷渠道的經營效率，增強公司長期競爭力。 公司家紡主業(yè)：四季度零售收入向好在報表端得到驗證，18 年一季度有望延續(xù)前期趨勢。 （1）從線下看，17 年Q4 受益消費復蘇以及冷冬等外部環(huán)境利好，富安娜在10~12 月均獲得了喜人增長；同時在18 年1~2 月公司終端零售繼續(xù)保持了較高的增長勢頭。（2）從線上角度，我們預計17 年公司線上增長有望接近40%，占收入比重近30%，成為重要增長引擎。（3）綜上我們認為四季度線下較好的終端零售表現(xiàn)以及線上雙十一/雙十二高速增長，是公司17Q4 收入在高基數(shù)背景下（16Q4收入增長20%+，單季度收入歷史最高）仍保持兩位數(shù)增長的主要原因。 同時公司17 年11 月舉辦的18 年春夏訂貨會錄得雙位數(shù)增長；疊加18 年1~2 月較好的零售表現(xiàn)，我們預計公司18Q1 收入依舊有望保持良好的增長趨勢。 美家家居業(yè)務有序拓展、18 年收入有望放量：在渠道拓展上，17 年已有4 家直營店營業(yè)，18 年春節(jié)前后陸續(xù)有12 家直營店開始營業(yè)。18 年，公司將繼續(xù)在一二線城市布局直營店、同時在18 年3 月開始啟動加盟，并挑選100 家優(yōu)質家紡加盟商門店作為家紡家居集合店拓展業(yè)務。在生產端，惠東基地16 年12月競拍成功后，17 年2-4 月持續(xù)招工、培訓、打樣籌備，預期6、7 月陸續(xù)實現(xiàn)供貨。 通過高新認定，將顯著增厚利潤。富安娜于1 月4 日晚間公告取得高新技術企業(yè)認定，自2017 年1 月1 日起三年內將享受高新技術企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策（按照15%繳納企業(yè)所得稅）。 投資建議：公司17 年在行業(yè)需求回暖、終端零售表現(xiàn)強勁，獲得高新認證等多重利好下獲得健康增長；我們預計在18 年，一方面18 年春夏訂貨會雙位數(shù)增長已經確定，同時家居業(yè)務有序展開預計為收入增長帶來新的增量。需求向好疊加行業(yè)競爭格局較好，在這樣的時間窗口推出經銷商持股計劃，各方共贏，將進一步激發(fā)公司發(fā)展活力。我們預計公司17/18/19 年歸母凈利潤分別為5.0/6.0/6.9 億元，同比增長14%/20%/14%，對應PE20/17/15 倍。公司賬上類現(xiàn)金資產充沛，土地重估價值高，具備市值安全底。同時，家紡行業(yè)由于標品特性在消費向好背景下向龍頭集中趨勢較為明確，富安娜作為低估值的行業(yè)龍頭，我們繼續(xù)維持“買入” 評級。 風險提示：18 年零售環(huán)境意外轉冷、原材料價格異常波動 □ .馬.莉./.陳.騰.曦./.林.驥.川 .東.吳.證.券.股.份.有.限.公.司