富安娜(002327,股吧)：公布業(yè)績(jī)快報(bào)，營(yíng)業(yè)收入增速逐年加快
公司公告17 年業(yè)績(jī)快報(bào)，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為 26.22 億和 4.98 億，同比增長(zhǎng) 13.43%和 13.5%。第四季度單季分別增長(zhǎng) 12.41%和 31.82%。
公司營(yíng)業(yè)收入增速逐年加快
17 年公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要來(lái)自電商渠道和線(xiàn)下直營(yíng)渠道銷(xiāo)售提升。 13 至17年公司營(yíng)收增速逐年加快，分別增長(zhǎng) 4.89%/5.68%/6.24%/10.46%/13.43%。除了受益于國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)回暖、家紡行業(yè)集中度提升及產(chǎn)品消費(fèi)升級(jí)外，還和公司電商業(yè)務(wù)占比提高，且近年直營(yíng)擴(kuò)大，優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)和質(zhì)量有關(guān)。
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、歸母經(jīng)利潤(rùn)增速較前三季度加快
公司 17 年第四季度單季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、歸母經(jīng)利潤(rùn)增速分別為19.23%、 16.38%、 31.82%，較前三季度累計(jì)的-1.74%、 -0.53%、 -1.21%，明顯改善。主要由于預(yù)計(jì)毛利率和期間費(fèi)用率有所改善，理財(cái)收益增長(zhǎng)，和取得《高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)》享受所得稅稅率 15%的原因。
我們預(yù)計(jì)公司 18 年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑦M(jìn)一步加快，主要基于公司 18 年春夏訂貨會(huì)訂單金額預(yù)計(jì)繼續(xù)較快增長(zhǎng)， 電商業(yè)務(wù)受益產(chǎn)品定位和平臺(tái)政策傾斜，有望保持快速增長(zhǎng)。同時(shí)，公司多次通過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)員工進(jìn)行激勵(lì)，有效地調(diào)動(dòng)了積極性。 2017 年 11 月 11 日公告經(jīng)銷(xiāo)商擬籌備持股計(jì)劃，如果落地將強(qiáng)化公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的推廣能力。我們預(yù)計(jì)公司 17-19 年 EPS 分別為 0.57 元/股、 0.70 元/股、 0.84 元/股，核心假設(shè)： 18-19 年電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)30%，線(xiàn)下業(yè)務(wù)增長(zhǎng) 15%，毛利率保持平穩(wěn)，管理費(fèi)用率由于期權(quán)費(fèi)用攤銷(xiāo)減少有所下降， 18 年 PE17 倍，低于可比公司平均，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
宏觀經(jīng)濟(jì)如果不景氣影響終端消費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，庫(kù)存壓力加重的風(fēng)險(xiǎn)；定制家具新業(yè)務(wù)的拓展風(fēng)險(xiǎn)；
三雄極光：立足商照，開(kāi)拓家居，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期
千億級(jí)通用照明市場(chǎng)，集中度有望加速提高：截至2016年底，通用照明市場(chǎng)規(guī)模突破2000億元，占LED應(yīng)用比例已近五成，未來(lái)仍有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。但行業(yè)集中度相對(duì)其他家電子行業(yè)及國(guó)外市場(chǎng)均有較大提升空間。我們認(rèn)為行業(yè)集中度或?qū)⒓铀偬嵘�，主要原因如下�?）行業(yè)并購(gòu)整合加速，國(guó)際巨頭相繼退出；2）消費(fèi)升級(jí)意識(shí)逐漸強(qiáng)化，渠道品牌成為行業(yè)新壁壘；3）燈源燈具一體化，品牌廠商設(shè)計(jì)能力凸顯；4）國(guó)內(nèi)精裝房比例提高，優(yōu)質(zhì)企業(yè)將獲得更多份額。
立足商業(yè)照明，提高研發(fā)生產(chǎn)能力：據(jù)Technavio研究數(shù)據(jù)顯示，2014年我國(guó)商業(yè)照明市場(chǎng)規(guī)模為90 20億美元，預(yù)計(jì)2019年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到138.40億美元，CAGR達(dá)8 94%。公司作為國(guó)內(nèi)商業(yè)照明的領(lǐng)導(dǎo)者，將持續(xù)加大研發(fā)投入和提高快速響應(yīng)能力。公司計(jì)劃在三年內(nèi)完成研發(fā)中心擴(kuò)建升級(jí)項(xiàng)目，不斷提升產(chǎn)品的技術(shù)含量與設(shè)計(jì)的新穎獨(dú)特，以適應(yīng)市場(chǎng)需求的變化。生產(chǎn)方面，對(duì)于大批量的產(chǎn)品，公司將采取“訂單生產(chǎn)+安全庫(kù)存”模式；對(duì)于小批量的產(chǎn)品，公司將全部采取“訂單生產(chǎn)”模式（通過(guò)OEM方式實(shí)現(xiàn)）。
拓展家居照明，完善品牌渠道建設(shè)：近年來(lái)，公司開(kāi)始積極布局家居照明市場(chǎng)，對(duì)營(yíng)銷(xiāo)體系組織架構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，設(shè)立了獨(dú)立的家居產(chǎn)品事業(yè)部。公司通過(guò)設(shè)計(jì)新的VI品牌標(biāo)識(shí)、簽約李晨為品牌形象代言人、建設(shè)區(qū)域展示中心等方式多維度加強(qiáng)品牌建設(shè)。渠道方面，公司在鞏固一二線(xiàn)城市渠道的基礎(chǔ)上實(shí)施渠道下沉戰(zhàn)略，計(jì)劃在三年半內(nèi)新增1500家專(zhuān)賣(mài)店；加大電商渠道投入，形成線(xiàn)下體驗(yàn)、線(xiàn)上消費(fèi)的協(xié)同效應(yīng)。
投資策略：三雄極光作為國(guó)內(nèi)商業(yè)照明的領(lǐng)導(dǎo)者，近年來(lái)公司開(kāi)始大力開(kāi)拓家居照明市場(chǎng)，有望實(shí)現(xiàn)商照家居雙輪驅(qū)動(dòng)，推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年?duì)I收分別為22.66/29.41/39.01億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.56/3.12/4.09億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為25/20/16倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
恩華藥業(yè)(002262,股吧)：受益收入結(jié)構(gòu)變化，利潤(rùn)快速增長(zhǎng)
\u00A0\u00A0\u00A0 研究機(jī)構(gòu)：中航證券
報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入339,367.70萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.46%； 利潤(rùn)總額44,523.15萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.19%； 歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)39,463.43萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)27.41%； 扣非后的凈利潤(rùn)為35,622.05萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)18.97%。
收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。 報(bào)告期內(nèi)，公司的醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入185,007.07萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.39%； 醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入147,980.25萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5.02%。 同去年相比，工業(yè)收入占比由52.67%提高到54.52%，同比提升了1.82個(gè)百分點(diǎn)；商業(yè)收入占比由46.69%下滑到43.60%，同比下滑了3.09個(gè)百分點(diǎn)。 高毛利醫(yī)藥工業(yè)的占比提升和低毛利醫(yī)藥商業(yè)占比的下滑持續(xù)改善公司的收入結(jié)構(gòu)，公司的盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)，在綜合營(yíng)業(yè)收入增速平平的基礎(chǔ)上，凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)次新產(chǎn)品持續(xù)快速增長(zhǎng)。 2017年，公司的核心工業(yè)板塊麻醉類(lèi)、精神類(lèi)和神經(jīng)類(lèi)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89,554.49、 70,047.27和9,477.04萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)13.84%、 22.90%和18.19%。 除了麻醉類(lèi)產(chǎn)品綜合毛利率下滑了0.63個(gè)百分點(diǎn)，精神類(lèi)和神經(jīng)類(lèi)產(chǎn)品毛利率同比分別提高了3.05和3.92個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷，收入增速的平穩(wěn)增長(zhǎng)主要受益于近幾年獲批的次新產(chǎn)品的招標(biāo)范圍擴(kuò)大和銷(xiāo)售放量，包括右美托咪定、阿立哌唑和瑞芬太尼等。
營(yíng)銷(xiāo)改革持續(xù)發(fā)力。 公司持續(xù)強(qiáng)化營(yíng)銷(xiāo)體制改革，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化細(xì)分，建立3個(gè)麻醉線(xiàn)和2個(gè)精神線(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)售事業(yè)部。通過(guò)專(zhuān)業(yè)化推廣和完善銷(xiāo)售激勵(lì)機(jī)制， 強(qiáng)化一線(xiàn)銷(xiāo)售員工的營(yíng)銷(xiāo)動(dòng)力，不斷提高公司產(chǎn)品的招標(biāo)范圍和銷(xiāo)售規(guī)模。
研發(fā)投入高速增長(zhǎng)。 公司全年研發(fā)投入1.16億元，同比增長(zhǎng)59%，研發(fā)成果顯著。 除了持續(xù)推進(jìn)重大仿制藥的一致性評(píng)價(jià)工作，公司的在研新藥進(jìn)展順利，包括一類(lèi)新藥DP-VPA及六個(gè)處在臨床前研究階段的一類(lèi)新藥。
風(fēng)險(xiǎn)因素： 藥品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
我們預(yù)計(jì)公司 2018-2020年攤薄后的 EPS分別為 0.49 元、0.63元和 0.78元， 對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為 27.10 倍、 21.15 倍和 17 倍。 公司所在的麻精藥物行業(yè)門(mén)檻較高， 工業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，近幾年獲批的次新產(chǎn)品銷(xiāo)售逐步放量， 研發(fā)儲(chǔ)備產(chǎn)品比較豐富， 給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
廣聯(lián)達(dá)(002410,股吧)：成立融資租賃公司，豐富產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)生態(tài)
公司擬與全資子公司廣聯(lián)達(dá)（香港）軟件有限公司合資設(shè)立上海廣聯(lián)達(dá)融資租賃有限公司，總投資額為 2 億元， 分別持股 75%和 25%。設(shè)立融資租賃公司，豐富產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)生態(tài)。 公司七三戰(zhàn)略以及中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)致力于數(shù)字建筑產(chǎn)業(yè)平臺(tái)打造，在做深做透建筑行業(yè)專(zhuān)業(yè)應(yīng)用和解決方案的同時(shí)開(kāi)展產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)和產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)。公司旗下已擁有兩家小貸公司和一家商業(yè)保理公司，且金融業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)，前三季度公司利息收入 1205.99 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 99.82%；發(fā)放貸款及墊資余額 1.62 億元，同比增加 53.10%。公司設(shè)立融資租賃公司，將進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)業(yè)金融業(yè)務(wù)范圍，滿(mǎn)足客戶(hù)更多元化的金融服務(wù)需求。
業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期，收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。 2017 年公司營(yíng)業(yè)收入 23.56億元，歸母利潤(rùn) 4.72 億元，增速分別為 15.55%和 11.66%，均高于收入和歸母利潤(rùn)增速的預(yù)期值 14.19%和 10.17%。并且公司兩新業(yè)務(wù)發(fā)展良好：造價(jià)業(yè)務(wù)云產(chǎn)品高速發(fā)展，預(yù)收款項(xiàng)余額高達(dá) 1.78 億元，同比增長(zhǎng) 572.88%，預(yù)收款項(xiàng)高增速表明造價(jià)業(yè)務(wù)推進(jìn)非常順利；以施工業(yè)務(wù)為代表的新業(yè)務(wù)表現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性，工程施工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增速高達(dá)約 50%，遠(yuǎn)高于總收入增速，其占總收入比例進(jìn)一步提高。公司業(yè)績(jī)整體超預(yù)期，兩新業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
產(chǎn)品云化加速推進(jìn)，推動(dòng)公司基本面由優(yōu)秀走向卓越。 針對(duì)云化戰(zhàn)略落地公司已經(jīng)制定積極的推進(jìn)方案： 2018 年云計(jì)價(jià)產(chǎn)品將新增 5 個(gè)推廣省份，省份數(shù)目將達(dá)到 11 個(gè)， 2019 年將在 80%省份里推廣云計(jì)價(jià)產(chǎn)品，并且云算量產(chǎn)品將于 2018 年進(jìn)行市場(chǎng)推廣，推廣進(jìn)度與云計(jì)價(jià)相同。根據(jù)公司云產(chǎn)品推廣經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)相對(duì)成熟之后云產(chǎn)品創(chuàng)造年收入高于產(chǎn)品云化之前最高年收入。產(chǎn)品云化加速在為公司創(chuàng)造更穩(wěn)定現(xiàn)金流同時(shí)提升公司盈利能力，加速公司基本面持續(xù)優(yōu)化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)發(fā)展不及預(yù)期，產(chǎn)品云化推進(jìn)緩慢
五糧液(000858,股吧)：改革東風(fēng)起，二次創(chuàng)業(yè)加速前行
白酒結(jié)構(gòu)性牛市，五糧液二次創(chuàng)業(yè)迎變革。 本輪白酒牛市告別粗放式擴(kuò)容轉(zhuǎn)向擠壓式增長(zhǎng)，五糧液作為品牌稀缺的一線(xiàn)白酒龍頭， 在本輪結(jié)構(gòu)牛市中實(shí)現(xiàn)“戴維斯雙擊”。 2017 年新董事長(zhǎng)上任后，提出“二次創(chuàng)業(yè)”，對(duì)品牌、渠道、營(yíng)銷(xiāo)、機(jī)制進(jìn)行全方位改革。
高端五糧液加速放量，系列酒聚焦大單品。行業(yè)觸底反彈，公司率先控量挺價(jià)， 目前普五出廠價(jià)恢復(fù)至 739 元，渠道利潤(rùn)達(dá)到 10-15%。預(yù)計(jì)五糧液下一步將轉(zhuǎn)向穩(wěn)價(jià)放量， 2018 年投放量從 1.7 萬(wàn)噸增至 2萬(wàn)噸， 2020 年將達(dá) 3 萬(wàn)噸。公司可通過(guò)提升計(jì)劃外價(jià)格和占比、 開(kāi)發(fā)普五上沿產(chǎn)品間接提價(jià)， 飛天茅臺(tái)(600519,股吧)提價(jià) 18%為五糧液釋放漲價(jià)空間。 公司系列酒向中高價(jià)位、自營(yíng)品牌、核心品牌聚焦， 2018 年將重點(diǎn)打造五糧醇、五糧春、特曲、尖莊等，品牌梳理到約 40 個(gè)。
渠道精細(xì)化管理，百千萬(wàn)工程加速深耕。 行業(yè)復(fù)蘇后公司重新扶持小商，渠道從垂直轉(zhuǎn)向變扁平化， 以利于下沉。 2017 年公司新增經(jīng)銷(xiāo)商 234 家，并以小商為主（平均體量 3-4 噸），經(jīng)銷(xiāo)商結(jié)構(gòu)得以?xún)?yōu)化。同時(shí)受益渠道利潤(rùn)增厚、返利取消政策透明化及 2017 年出廠價(jià)穩(wěn)定， 經(jīng)銷(xiāo)商信心恢復(fù)動(dòng)力充足。公司推進(jìn)“百城千縣萬(wàn)店”工程，以“專(zhuān)賣(mài)店+社會(huì)終端+KA 終端+新零售終端”的形式優(yōu)化渠道布局，從粗放的“貿(mào)易銷(xiāo)售模式”向精細(xì)化的“終端營(yíng)銷(xiāo)”轉(zhuǎn)型。根據(jù) 1218大會(huì)， 2017 年公司一線(xiàn)銷(xiāo)售人員翻倍至 530 人，萬(wàn)店落地后可達(dá)到千人；核心渠道專(zhuān)賣(mài)店新增 400 家達(dá)到 1000 家， 2018 將繼續(xù)增加500-600 家。 公司同時(shí)積極拓展電商渠道，構(gòu)建新型五糧 e 店。
定增綁定多方利益，大力推動(dòng)人才引進(jìn)。 五糧液定增引入員工持股和經(jīng)銷(xiāo)商，將三方利益綁定從而提升企業(yè)效率、激發(fā)銷(xiāo)售活力。并實(shí)施“千百十人才工程”，采用高激勵(lì)完善人才引進(jìn)和培養(yǎng)體系。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 高端白酒需求不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
===財(cái)?shù)谰鈨?nèi)容===
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短炒中相互關(guān)系漫談 邏輯分析和技術(shù)分析
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