[買入評(píng)級(jí)]羅萊生活(002293)深度研究：家紡主業(yè)景氣持續(xù) 家居生活一站式品牌商揚(yáng)帆起航 時(shí)間：2018年02月09日 10:00:43\u00A0中財(cái)網(wǎng) 投資要點(diǎn) 立足華東、輻射全國(guó)的家紡龍頭，持續(xù)向家居生活一站式品牌零售商轉(zhuǎn)型。羅萊生活前身為1994 年創(chuàng)建的羅萊臥室用品有限公司，立足于家紡之鄉(xiāng)江蘇南通，2009 年登陸A 股市場(chǎng)，旗下品牌包括羅萊（主品牌，中高端家紡集聚具品牌）、羅萊兒童（中高端兒童家居用品）、LOVO 樂優(yōu)家（定位大眾消費(fèi)、集中線上業(yè)務(wù)）、廊灣（高端家紡品牌），并于2017 年1月通過旗下基金收購(gòu)美國(guó)中高端家居品牌Lexington，持續(xù)推進(jìn)公司向家居生活一站式品牌零售商轉(zhuǎn)型。公司目前已發(fā)展成為擁有2700 家終端門店的全國(guó)性家紡龍頭，2016 年收入/凈利潤(rùn)規(guī)模達(dá)到31.52/3.39 億元。 家紡主業(yè)：立足華東輻射全國(guó)的家紡龍頭，受益零售環(huán)境向好+龍頭市占率提升+公司自身提效到位，2017 年進(jìn)入新增長(zhǎng)區(qū)間。（1）線下業(yè)務(wù)方面，其2013 年啟動(dòng)線下渠道調(diào)整：①2013 年以來(lái)大量關(guān)閉虧損門店、完成經(jīng)銷商隊(duì)伍優(yōu)化，，2017 年在渠道調(diào)整到位的基礎(chǔ)上公司渠道擴(kuò)張重啟，截至年末完成新開門店200 家左右，門店總數(shù)恢復(fù)至2700 家水平。 ②加強(qiáng)門店精細(xì)化管理。③渠道升級(jí)，家紡基礎(chǔ)上增加家居SKU 提升連帶率。在以上調(diào)整措施下，公司2017 年1-9 月可比同店增長(zhǎng)5%，加之年內(nèi)新開200+門店，我們預(yù)計(jì)2017 年線下渠道增長(zhǎng)在雙位數(shù)水平；2018 年1 月發(fā)貨增長(zhǎng)30%，直營(yíng)同店（可比店鋪）增長(zhǎng)整體有個(gè)位數(shù)，體現(xiàn)景氣持續(xù)。（2）線上業(yè)務(wù)方面，龍頭受益平臺(tái)扶持+品牌自帶流量?jī)?yōu)勢(shì)+優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈配合，市占率同樣實(shí)現(xiàn)有效提升，我們預(yù)計(jì)17 全年線上銷售收入能夠達(dá)到10 億元規(guī)模，同比16 年增長(zhǎng)40%，考慮公司作為龍頭引流及供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)仍在，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司線上業(yè)務(wù)將繼續(xù)以不低于行業(yè)平均增速的水平發(fā)展，18/19 年維持30%的增速水平。（3）定增項(xiàng)目從零售端（全渠道家居生活O2O 運(yùn)營(yíng)體系建設(shè)）及供應(yīng)鏈端（供應(yīng)鏈優(yōu)化建設(shè)項(xiàng)目）聚焦業(yè)務(wù)全面提效，為未來(lái)增長(zhǎng)賦能。公司定增項(xiàng)目于2018/2/6 公告完成發(fā)行，實(shí)際募集4.65 億元，其中薛氏兄弟持股的偉發(fā)投資認(rèn)購(gòu)比例達(dá)到78.5%，充分體現(xiàn)公司對(duì)主業(yè)發(fā)展提效的決心和信心。（4）除自身業(yè)務(wù)外，公司收購(gòu)內(nèi)野中國(guó)60%股權(quán)、受托管理恐龍紡織，供應(yīng)鏈、渠道資源及管理經(jīng)驗(yàn)有效輸出。 家居業(yè)務(wù)：收購(gòu)Lexington17 年并表，正式向家居生活一站式品牌零售商轉(zhuǎn)變。Lexington 主要銷售區(qū)域在美國(guó)，目前在國(guó)內(nèi)擁有24 家門店，收購(gòu)后公司計(jì)劃通過全品類家居生活館形式進(jìn)行門店拓展，18 年預(yù)計(jì)將國(guó)內(nèi)門店數(shù)量提升50%，2017Q1-Q3 并表后為公司貢獻(xiàn)5.70 億收入，考慮17年由于溢價(jià)收購(gòu)將帶來(lái)較高攤銷水平，我們預(yù)計(jì)其業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)在百萬(wàn)元級(jí)別，18 年將回到正常水平，我們預(yù)計(jì)能夠貢獻(xiàn)2000-3000 萬(wàn)元凈利潤(rùn)。 投資建議及盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為公司作為家紡龍頭，經(jīng)歷渠道調(diào)整到位后擴(kuò)店空間尚大，相對(duì)高的線上增長(zhǎng)與穩(wěn)健的線下渠道擴(kuò)張+同店增長(zhǎng)下家紡業(yè)務(wù)將維持穩(wěn)定增速，同時(shí)Lexington 也將在2018 年體現(xiàn)出業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2017/2018/2019 年凈利潤(rùn)分別達(dá)到4.1/5.4/6.5 億元，同比增長(zhǎng)30%/31%/21%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值估值水平為23/18/15X。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1、家紡業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇。2、家居業(yè)務(wù)未能有效拓展。3、原材料價(jià)格意外波動(dòng)。 □ .馬.莉./.陳.騰.曦./.林.驥.川 .東.吳.證.券.股.份.有.限.公.司