行業(yè)復蘇疊加渠道洗牌,加速龍頭紡企份額提升。

我們認為實體零售銷售回暖是帶動行業(yè)復蘇向好的重要因素。中長期來看,考慮到日常更替需求逐步占據(jù)家紡產(chǎn)品消費的主要地位,家紡行業(yè)有望穿越地產(chǎn)周期;現(xiàn)階段我國家用紡織品消費占比偏低,未來基于消費頻次的提升行業(yè)成長空間廣闊。此外,近年來優(yōu)質(zhì)家紡企業(yè)市場份額提升顯著。我們判斷以下三因素共同作用促進行業(yè)格局優(yōu)化:其一,百貨渠道主動出清低效品牌,實體渠道競爭環(huán)境改善;其二,電商流量紅利消退,優(yōu)質(zhì)品牌流量轉(zhuǎn)化優(yōu)勢明顯;其三,價格因素弱化,信息不對稱背景下頭部品牌品質(zhì)優(yōu)勢放大。

力促零售模式轉(zhuǎn)型,多措并舉強化品牌優(yōu)勢。

羅萊生活積極推動零售模式轉(zhuǎn)型,家紡主業(yè)自2017年以來持續(xù)回暖。公司通過提升產(chǎn)品品質(zhì)、優(yōu)化費用投放以及強化供應鏈管控等三個方面為強化零售端競爭提供了有效支撐。產(chǎn)品層面,受益于產(chǎn)品結(jié)構升級,公司床品出廠價逆勢走強。費用投放層面,受益組織架構優(yōu)化,2017前三季度期間費用率顯著降低。供應鏈層面,公司聘任供應鏈管理專家任副總裁,目前在前端生產(chǎn)與采購環(huán)節(jié)的優(yōu)化已初見成效,未來將進一步鞏固供應鏈后端能力,建立以零售為導向、快速應變的供應鏈管理體系,支撐渠道精細化運營。

“飾”界在變:美居生活理念成就家居消費熱潮。

2015年以來,以羅萊生活、富安娜和夢潔股份等為代表的傳統(tǒng)家紡品牌先后提出以“家”為核心的業(yè)務轉(zhuǎn)型。我們認為,紡企密集推進家居化轉(zhuǎn)型,主觀原因在于家紡用品消費頻次短期難以提升,而紡企豐富產(chǎn)品品類、進行業(yè)務擴張的動力強勁;客觀上看,龍頭紡企在行業(yè)調(diào)整的背景下,有望抓住機遇整合供應鏈及渠道資源實現(xiàn)優(yōu)勢集中�？紤]到目前大部分家紡產(chǎn)品銷售以場景式布局為主,而大家居產(chǎn)品又是家紡產(chǎn)品的自然延伸,在美居生活意識逐步養(yǎng)成的背景下發(fā)展大家居戰(zhàn)略有望實現(xiàn)連帶消費、提高店鋪坪效。

深耕家紡迎業(yè)績釋放,借助外力加碼家居業(yè)務。

在零售渠道洗牌以及優(yōu)質(zhì)供應鏈資源稀缺背景下公司作為家紡龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢日益顯著。家紡主業(yè)在前期復蘇的基礎上有望延續(xù)穩(wěn)增長態(tài)勢,我們對公司完成收入增長目標預期樂觀;此外,在美居生活理念逐步養(yǎng)成的背景下,公司積極拓展大家居業(yè)務,有望為長期發(fā)展注入新的增長動力。我們看好公司未來發(fā)展, 預計2017/2018/2019年歸母凈利潤增速為35%/30%/19%,對應EPS 為0.58元/0.75元/0.90元,對應PE 估值為27倍/21倍/17倍,維持“買入”評級。