[買入評級]羅萊生活(002293)點評：17年業(yè)績略超預(yù)期 內(nèi)生增長動力強(qiáng)勁 18年業(yè)績有望持續(xù)增長 時間：2018年03月01日 09:00:46\u00A0中財網(wǎng) 終端銷售回暖促家紡主業(yè)顯著增長，萊克星頓并表增厚業(yè)績，業(yè)績略超我們預(yù)期。 公司于2018 年2 月27 日晚披露業(yè)績快報：預(yù)計2017 年實現(xiàn)營收46.6 億元（+47.94%）；實現(xiàn)歸母凈利潤4.29 億元（+35.25%）。Q4 實現(xiàn)營收14.81 億元，（+48.53%）；實現(xiàn)歸母凈利潤1.19 億元，（+105.06%），Q4 業(yè)績增幅較高主要是由于16 年Q4 利潤低基數(shù)影響。綜合來看，公司業(yè)績?nèi)〉幂^快增長的原因主要系：1）終端需求回暖促線下業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長；2）電商業(yè)務(wù)的快速增長；3）萊克星頓并表貢獻(xiàn)業(yè)績。公司全年營收和凈利潤略超我們此前預(yù)期（42.88 億元/4.01 億元）。 收入端：分拆來看，公司萊克星頓并表預(yù)計17 年實現(xiàn)營收7—8 億元左右，若以7.5 億元計算，剔除掉萊克星頓并表影響，公司家紡主業(yè)預(yù)計全年實現(xiàn)營收39.13億元（+24.15%）；Q4 家紡主業(yè)實現(xiàn)營收13.01 億元（+30.54%），萊克星頓預(yù)計實現(xiàn)營收1.8 億元。利潤端：由于并購萊克星頓的攤銷影響，17 年凈利潤增速略低于營收增速，18 年合并口徑預(yù)計貢獻(xiàn)公司凈利潤為2000—3000 萬元左右。經(jīng)營數(shù)據(jù)： 預(yù)計17 年毛利率將有所下調(diào)，主要是由于電商業(yè)務(wù)占比提升和萊克星頓家具業(yè)務(wù)毛利率較低，從而影響整體毛利率水平。但由于原材料價格提升，公司產(chǎn)品價格在18 年將會增長，毛利率將有所回調(diào)；我們預(yù)計公司17 年凈利率有所下滑為9.2%（-0.8pct），主要是受到毛利率下調(diào)影響。 品牌拆分來看，主品牌羅萊單店收入呈現(xiàn)個位數(shù)增長；電商LOVO 品牌17 年全年實現(xiàn)營收在10 億元左右，同比增長40%；內(nèi)野紡織17 年預(yù)計實現(xiàn)30%--50%的增長；萊克星頓18 年預(yù)計營收實現(xiàn)個位數(shù)增長，貢獻(xiàn)業(yè)績2000-3000 萬元；恐龍紡織在托管之后業(yè)績回升，預(yù)計18 年上半年可以彌補虧損，19 年公司有以合理溢價收購的計劃。未來，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的與家紡主業(yè)間的協(xié)同效應(yīng)將促公司業(yè)績規(guī)模進(jìn)一步提升并帶來新的增長點。 差異化渠道滿足不同消費者需求，內(nèi)生增長動力強(qiáng)勁，促公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。 線上：17 年公司線上營收約為10 億元，增速在40%左右，未來隨著公司全渠道 O2O的逐步完善，公司電商業(yè)務(wù)占比將會進(jìn)一步提升，并將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績。線下：17年公司線下營收增速約為17%，渠道以加盟模式為主，擁有2700+家門店，渠道規(guī)模處于同行業(yè)領(lǐng)先地位；17 年凈開店200+家，主要以二三線城市為主，未來仍有約1 倍的開店空間。我們認(rèn)為“大家紡小家居”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為公司家紡主業(yè)帶來良好的引流效果，促終端連單率和客單價持續(xù)提升；同時隨著公司的渠道下沉，配合低線城市的消費升級帶來的需求提升，公司業(yè)績將持續(xù)穩(wěn)健增長。 維持“買入”評級，上調(diào)至目標(biāo)價17 元。 考慮到公司18 年訂貨會呈現(xiàn)雙位數(shù)增長，1 月份出貨超30%的增長，18 年整體銷售趨勢向好，并且我們認(rèn)為家紡行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢可持續(xù)，公司業(yè)績有望持續(xù)增長。因此我們上調(diào)18、19 年凈利潤至5.32/6.41 億元，上調(diào)18—19 年EPS 至0.68/0.77 元（原值為0.58/0.73），對應(yīng)PE22.22/19.45 倍。同時，公司各方面穩(wěn)步推進(jìn)，轉(zhuǎn)型帶來更大業(yè)績彈性，我們給予公司18 年25 倍PE，對應(yīng)3—6 個月目標(biāo)價為17 元。 風(fēng)險提示：行業(yè)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期，并購風(fēng)險、線下渠道擴(kuò)張和下沉不達(dá)預(yù)期。 □ .郭.彬 .天.風(fēng).證.券.股.份.有.限.公.司