公司公布17業(yè)績快報,收入同增47.9%至46.63億元,歸母凈利同增35.3%至4.29億元。投資要點:

受益家紡主業(yè)的強勁零售表現(xiàn)以及萊克星頓并表,公司全年業(yè)績實現(xiàn)高速增長,四季度超預(yù)期。

收入端:公司2017年全年收入增長47.9%至46.63億元,單四季度收入增長48.5%至14.8億元,高速收入增長來自:

(1)家紡主業(yè)受益消費升級及龍頭品牌集中度提升,線下實現(xiàn)展店同時同店銷售的有效增加:根據(jù)公司2018/2/7投資者關(guān)系活動記錄表披露,2017年公司凈增門店凈增200家至2700家左右,展店同時直營可比店鋪同店水平有個位數(shù)增長;加盟渠道受益渠道數(shù)量及可比同店增長較多增速高于直營。

(2)家紡主業(yè)線上業(yè)務(wù)持續(xù)高增長:我們預(yù)計2017全年公司線上業(yè)務(wù)收入達(dá)到10億元左右,同比增長40%。

(3)萊克星頓并表:美國高端家居品牌萊克星頓2017年1月并表,根據(jù)公司2018/2/7投資者關(guān)系活動記錄表披露,2017年萊克星頓全年貢獻(xiàn)7-8億收入。假設(shè)萊克星頓貢獻(xiàn)收入8億元,則排除其并表因素,公司原有主業(yè)17全年收入增長23%至38.6億元,4季度收入增長25%至12.5億元。利潤端:受益主業(yè)增長+萊克星頓并表公司全年業(yè)績增長35%。17全年來看公司利潤增速略緩于收入增速,主要與電商業(yè)務(wù)占比提升以及萊克星頓因涉及溢價并購資產(chǎn)攤銷毛利率低于往年正常水平有關(guān),預(yù)計萊克星頓2018年將恢復(fù)正常利潤水平(2000-3000萬左右)。另,17Q4歸母凈利同增105%至1.19億元,一方面來自主業(yè)的高速增長以及萊克星頓的并表貢獻(xiàn),另一方面與16Q4低基數(shù)有關(guān)(2016Q4收入同增14.7%至10.0億元,但歸母凈利較15Q4同降33%至5784萬元,主要與清庫存過程中16Q4毛利率同降4.0pp至48.0%帶動凈利率下滑4.1pp至5.8%有關(guān))。

投資建議及盈利預(yù)測:

公司2017年業(yè)績景氣延續(xù)至1月,2018年1月發(fā)貨增長超過30%,直營可比同店增長仍有個位數(shù)。作為家紡領(lǐng)域龍頭全年來看有望持續(xù)加大二三線城市銷售滲透力度,我們預(yù)計2018年主業(yè)線下擴(kuò)張門店200-300家,線上保持30%以上高速增長;萊克星頓方面,除美國業(yè)務(wù)外中國目前共24家門店,公司計劃2018年將門店數(shù)量擴(kuò)大50%,預(yù)計2018年呈現(xiàn)個位數(shù)增長并將貢獻(xiàn)正常利潤(2000-3000萬元)。我們看好公司主業(yè)發(fā)展前景以及家居業(yè)務(wù)的持續(xù)推進(jìn),預(yù)計2017/18/19公司凈利潤實現(xiàn)4.29/5.67/6.70億元,同比增長35%/32%/18%,對應(yīng)PE25/19/16X,考慮成長性及估值,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:渠道擴(kuò)張不及預(yù)期、同店增長不及預(yù)期、線上業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期、存貨去化不暢導(dǎo)致減值增加。