[強烈推薦-A評級]羅萊生活(002293)深度報告：弱市夯實運營基礎(chǔ) 18年穩(wěn)步前行 時間：2018年02月28日 10:02:15\u00A0中財網(wǎng) 在行業(yè)集中度提升及地產(chǎn)后周期拉動下，公司存貨出清近尾聲、渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、積極整合供應(yīng)鏈、大力發(fā)展電商、穩(wěn)步推進傳統(tǒng)家紡門店向“大家紡小家居”等轉(zhuǎn)型升級舉措初見成效，拉動家紡主業(yè)自17Q2 開始復(fù)蘇。鑒于18 春夏訂貨會增長10%左右，且17 秋冬產(chǎn)品售罄率提升將催化5 月18 秋冬訂貨會表現(xiàn)，伴隨提價預(yù)期的逐步體現(xiàn)，預(yù)計今年家紡業(yè)績有望保持穩(wěn)定增長。同時，今年家具業(yè)務(wù)費用攤銷影響減弱將使利潤釋放的更加充分。我們認為目前公司在零售端的轉(zhuǎn)型方向較為符合零售行業(yè)發(fā)展的長期趨勢，目前定增事項已完成，大股東認購比例達78.5%，彰顯對公司未來發(fā)展信心，目前公司市值107 億，對應(yīng)18PE20X，估值不高，可給予18 年25XPE，合理目標價18.0 元。 在行業(yè)集中度提升及地產(chǎn)后周期拉動下，龍頭自身革新顯效，共同強化家紡龍頭業(yè)績復(fù)蘇的可延續(xù)性。近年來百貨及電商平臺資源逐步向家紡龍頭傾斜，在CR5 集中度提升背景下，16 年房地產(chǎn)市場好轉(zhuǎn)疊加日常更新/婚慶/嬰童家紡等升級需求的持續(xù)釋放，共同推動家紡龍頭公司自17Q2 開始銷售端陸續(xù)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。考慮到龍頭公司歷經(jīng)4 年的精細化整合，庫存基本出清，17 年龍頭公司線下同店恢復(fù)增長，且在地產(chǎn)后周期及升級需求催化下，龍頭公司18 春夏訂貨會表現(xiàn)進一步加強，加之今年外延開店增量貢獻及電商業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)力，預(yù)計18 年秋冬訂貨會及全年銷售表現(xiàn)有望延續(xù)17 年的復(fù)蘇趨勢。 18 年羅萊家紡業(yè)務(wù)穩(wěn)步前行，家具費用攤銷影響降低有望進一步加強業(yè)績彈性。1）大家紡業(yè)務(wù)：通過近些年實施“批發(fā)轉(zhuǎn)零售”、“O2O 全渠道分銷系統(tǒng)建設(shè)”、“供應(yīng)鏈體系優(yōu)化”及“大家紡小家居”等一系列戰(zhàn)略，公司17年線上銷售實現(xiàn)40-50%的增長，預(yù)計18 年仍可保持30%左右的增長，同時，線下渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，同店和渠道數(shù)量分別獲得5%和10%左右的增長，預(yù)計線下全年收入有望實現(xiàn)10%以上的增長。18 年在消費需求回暖及地產(chǎn)后周期的共同催化下，加盟商訂貨會主動性提升，18 年春夏訂貨額實現(xiàn)增長10%（新品訂貨增長20%），考慮到17 年秋冬售罄表現(xiàn)靚麗，補庫意愿加強有望進一步催化18 秋冬訂貨會表現(xiàn)。疊加線下外延持續(xù)擴張（凈開200 家）及提價貢獻，預(yù)計18 年公司線下復(fù)蘇趨勢可延續(xù)。2）小家居業(yè)務(wù)：羅萊通過收購萊克星頓及內(nèi)野中國，托管恐龍家紡豐富家居品類。而萊克星頓18 年攤銷溢價影響減弱后貢獻業(yè)績較2017 年將進一步加強。 盈利預(yù)測及投資建議：結(jié)合上述分析，預(yù)計公司17-19 年EPS 為0.58、0.72、0.86 元，目前公司市值107 億，對應(yīng)18PE20X，估值不高，震蕩市下，因前期股價有所回調(diào)，現(xiàn)價仍可為后期布局，給予18 年25XPE，目標價18.0 元。 風險提示：家紡復(fù)蘇不達預(yù)期；萊克星頓業(yè)績不達預(yù)期。 □ .孫.妤./.劉.麗 .招.商.證.券.股.份.有.限.公.司