立足華東、輻射全國的家紡龍頭,持續(xù)向家居生活一站式品牌零售商轉(zhuǎn)型。羅萊生活前身為1994年創(chuàng)建的羅萊臥室用品有限公司,立足于家紡之鄉(xiāng)江蘇南通,2009年登陸A股市場,旗下品牌包括羅萊(主品牌,中高端家紡集聚具品牌)、羅萊兒童(中高端兒童家居用品)、LOVO樂優(yōu)家(定位大眾消費(fèi)、集中線上業(yè)務(wù))、廊灣(高端家紡品牌),并于2017年1月通過旗下基金收購美國中高端家居品牌Lexington,持續(xù)推進(jìn)公司向家居生活一站式品牌零售商轉(zhuǎn)型。公司目前已發(fā)展成為擁有2700家終端門店的全國性家紡龍頭,2016年收入/凈利潤規(guī)模達(dá)到31.52/3.39億元。

家紡主業(yè):立足華東輻射全國的家紡龍頭,受益零售環(huán)境向好+龍頭市占率提升+公司自身提效到位,2017年進(jìn)入新增長區(qū)間。(1)線下業(yè)務(wù)方面,其2013年啟動線下渠道調(diào)整:①2013年以來大量關(guān)閉虧損門店、完成經(jīng)銷商隊(duì)伍優(yōu)化,,2017年在渠道調(diào)整到位的基礎(chǔ)上公司渠道擴(kuò)張重啟,截至年末完成新開門店200家左右,門店總數(shù)恢復(fù)至2700家水平。②加強(qiáng)門店精細(xì)化管理。③渠道升級,家紡基礎(chǔ)上增加家居SKU提升連帶率。在以上調(diào)整措施下,公司2017年1-9月可比同店增長5%,加之年內(nèi)新開200+門店,我們預(yù)計(jì)2017年線下渠道增長在雙位數(shù)水平;2018年1月發(fā)貨增長30%,直營同店(可比店鋪)增長整體有個位數(shù),體現(xiàn)景氣持續(xù)。(2)線上業(yè)務(wù)方面,龍頭受益平臺扶持+品牌自帶流量優(yōu)勢+優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈配合,市占率同樣實(shí)現(xiàn)有效提升,我們預(yù)計(jì)17全年線上銷售收入能夠達(dá)到10億元規(guī)模,同比16年增長40%,考慮公司作為龍頭引流及供應(yīng)鏈優(yōu)勢仍在,我們預(yù)計(jì)未來公司線上業(yè)務(wù)將繼續(xù)以不低于行業(yè)平均增速的水平發(fā)展,18/19年維持30%的增速水平。(3)定增項(xiàng)目從零售端(全渠道家居生活O2O運(yùn)營體系建設(shè))及供應(yīng)鏈端(供應(yīng)鏈優(yōu)化建設(shè)項(xiàng)目)聚焦業(yè)務(wù)全面提效,為未來增長賦能。公司定增項(xiàng)目于2018/2/6公告完成發(fā)行,實(shí)際募集4.65億元,其中薛氏兄弟持股的偉發(fā)投資認(rèn)購比例達(dá)到78.5%,充分體現(xiàn)公司對主業(yè)發(fā)展提效的決心和信心。(4)除自身業(yè)務(wù)外,公司收購內(nèi)野中國60%股權(quán)、受托管理恐龍紡織,供應(yīng)鏈、渠道資源及管理經(jīng)驗(yàn)有效輸出。

家居業(yè)務(wù):收購Lexington17年并表,正式向家居生活一站式品牌零售商轉(zhuǎn)變。Lexington主要銷售區(qū)域在美國,目前在國內(nèi)擁有24家門店,收購后公司計(jì)劃通過全品類家居生活館形式進(jìn)行門店拓展,18年預(yù)計(jì)將國內(nèi)門店數(shù)量提升50%,2017Q1-Q3并表后為公司貢獻(xiàn)5.70億收入,考慮17年由于溢價收購將帶來較高攤銷水平,我們預(yù)計(jì)其業(yè)績貢獻(xiàn)在百萬元級別,18年將回到正常水平,我們預(yù)計(jì)能夠貢獻(xiàn)2000-3000萬元凈利潤。

投資建議及盈利預(yù)測:我們認(rèn)為公司作為家紡龍頭,經(jīng)歷渠道調(diào)整到位后擴(kuò)店空間尚大,相對高的線上增長與穩(wěn)健的線下渠道擴(kuò)張+同店增長下家紡業(yè)務(wù)將維持穩(wěn)定增速,同時Lexington也將在2018年體現(xiàn)出業(yè)績貢獻(xiàn),我們預(yù)計(jì)2017/2018/2019年凈利潤分別達(dá)到4.1/5.4/6.5億元,同比增長30%/31%/21%,對應(yīng)當(dāng)前市值估值水平為23/18/15X。

風(fēng)險提示:1、家紡業(yè)務(wù)競爭加劇。2、家居業(yè)務(wù)未能有效拓展。3、原材料價格意外波動。