原標(biāo)題：【光大紡服|三季報(bào)點(diǎn)評(píng)】多喜愛：仍處調(diào)整期，終止垂直電商投入與智能家居項(xiàng)目

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◆1-9月收入降1%，扣非凈利增14%，凈利降14% ，業(yè)績(jī)?nèi)源鎵毫Α?/p>

◆促銷力度減弱、低毛利率團(tuán)購(gòu)收入占比下降推動(dòng)毛利率增，長(zhǎng)沙產(chǎn)業(yè)園投入運(yùn)營(yíng)、利息支出增加等導(dǎo)致費(fèi)用率增，電商備貨促存貨有所增加。

◆終止垂直電商投入以及與科通芯城的智能家居“AI+家紡”生態(tài)合作，家紡IP衍生品運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)仍在推進(jìn)。

1-9月收入降1%，扣非凈利增14%，凈利降14%

2017年1-9月公司實(shí)現(xiàn)收入4.46億元，同降0.92%，扣非凈利潤(rùn)687.25萬(wàn)元，同增13.73%，歸母凈利潤(rùn)836.39萬(wàn)元，同降14.35%，EPS0.07元。扣非凈利潤(rùn)增速高于收入受益于毛利率提升，高于凈利潤(rùn)增速主要由于政府補(bǔ)助及理財(cái)收益同比下降導(dǎo)致非經(jīng)常性損益減少59.94%。

%、+66.65%、+1261.44%。17上半年電商收入增長(zhǎng)推動(dòng)收入小幅提升，Q1管理費(fèi)用率增1.77PCT導(dǎo)致凈利潤(rùn)下滑，Q2毛利率增2.04PCT推動(dòng)凈利潤(rùn)恢復(fù)增長(zhǎng)；17Q3團(tuán)購(gòu)收入減少導(dǎo)致收入增速下滑，毛利率提升3.65PCT推動(dòng)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。

促銷力度減弱促毛利率增，費(fèi)用率增，

費(fèi)用率：17年1-9月公司期間費(fèi)用率同增1.96PCT至35.22%，其中銷售費(fèi)用率同增0.70PCT至21.84%；管理費(fèi)用率同增0.79PCT至12.86%，主要受長(zhǎng)沙產(chǎn)業(yè)園建成后運(yùn)營(yíng)成本增加以及垂直電商投入影響；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增0.46PCT至0.52%，主要由于利息支出增加。

其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）2017年9月底存貨較年初增9.37%至3.18億元，主要因?yàn)闇?zhǔn)備雙十一購(gòu)物節(jié)、電商備貨有所增加。存貨周轉(zhuǎn)率為1.11，同降0.17，存貨收入比,0.58，去年同期為0.44，存貨周轉(zhuǎn)略有下滑，

2）應(yīng)收賬款較年初增25.30%至4486.50萬(wàn)元，主要由于公司對(duì)于信用較好的加盟商給予更多賬期和信用額度支持。

3）1-9月投資收益同降33.95%至212.52萬(wàn)元，主要系理財(cái)收益減少。

4）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同增54.71%至-2970.59萬(wàn)元，主要由于購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同降12.64%至3.57億元。

關(guān)注Q4電商旺季表現(xiàn)，

IPO募投營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)拓展項(xiàng)目期限延長(zhǎng)

傳統(tǒng)家紡用品價(jià)格較高，近年來(lái)線上家紡產(chǎn)品憑借高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)受到消費(fèi)者認(rèn)可，收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2017H1天貓GMV同比增長(zhǎng)約49%，家紡預(yù)計(jì)增速更高，羅萊、夢(mèng)潔等品牌線上保持快速增長(zhǎng)。公司電商業(yè)務(wù)也持續(xù)發(fā)力，2017年天貓雙十一預(yù)售榜單中“多喜愛”位居家紡類第四，Q4為電商旺季，有望推動(dòng)公司線上收入增長(zhǎng)。

2015年6月公司上市后，擬使用募投資金8067.90萬(wàn)元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)拓展，開設(shè)營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)152家，2014年底公司共有店鋪889家。2017.8.23公司公告由于近年來(lái)電商發(fā)展迅速，公司采用較為審慎的開店策略，IPO募投項(xiàng)目中營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)拓展項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期，截至2017年6月底未完成進(jìn)度為53.67%。公司將建設(shè)期期限由2017年6月延長(zhǎng)至2019年6月，未來(lái)隨著實(shí)體店鋪回暖，公司將根據(jù)各城市零售環(huán)境的變化逐步恢復(fù)開店進(jìn)度。

投資建議：預(yù)計(jì)2017年凈利潤(rùn)增-20%~10%，終止垂直電商投入以及與科通芯城的合作

公司預(yù)計(jì)2017年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為1718.63~2363.12萬(wàn)元，同比增-20%~10%，公司家紡業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定發(fā)展，但長(zhǎng)沙產(chǎn)業(yè)園運(yùn)營(yíng)初期成本增加較多。

我們認(rèn)為：1）公司定位高性價(jià)比市場(chǎng)，未來(lái)線下將根據(jù)零售環(huán)境恢復(fù)凈開店，購(gòu)物中心店數(shù)量增加有望推動(dòng)同店提升�！半p十一”購(gòu)物節(jié)催化、電商收入快速放量助力收入增長(zhǎng)。

2）2016年公司加大促銷力度導(dǎo)致毛利率下降，2017年后公司降低促銷力度、且低毛利率團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)占比保持穩(wěn)定，毛利率有望繼續(xù)回升。目前公司長(zhǎng)沙產(chǎn)業(yè)園生產(chǎn)基地已投入運(yùn)營(yíng)，短期內(nèi)會(huì)增加管理費(fèi)用。

3）2016H1公司面向個(gè)性化年輕消費(fèi)者推出互聯(lián)網(wǎng)垂直電商平臺(tái)HBDIY，但由于運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷成本較高，銷售者接受程度不及預(yù)期，未來(lái)將終止垂直電商投入；家紡IP衍生品運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)仍在推進(jìn)；2017.5.6公司公告與科通芯城簽訂合作協(xié)議，擬借助硬蛋科技的孵化平臺(tái)共同打造智能家居“AI+家紡”生態(tài)，但雙方合作未取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展、未開展具體業(yè)務(wù)，且科通芯城被投資機(jī)構(gòu)出具做空?qǐng)?bào)告，2017.7.25公司公告終止與硬蛋科技、科通芯城集團(tuán)的合作。

考慮到毛利率提升超出此前預(yù)期，調(diào)整2017-19年EPS為0.16/0.19/0.25元，估值較高，維持“中性”評(píng)級(jí)。

◆風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道數(shù)量減少、電商增長(zhǎng)不及預(yù)期等。

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