[審慎推薦-A評(píng)級(jí)]夢(mèng)潔股份(002397)點(diǎn)評(píng)：家紡業(yè)務(wù)略有回暖 大方睡眠并表增厚業(yè)績(jī) 時(shí)間：2017年08月28日 16:13:25\u00A0中財(cái)網(wǎng) 受家紡子品牌和新渠道快速增長(zhǎng)拉動(dòng)，疊加大方睡眠并表貢獻(xiàn)下，2017H1 收入增長(zhǎng)43%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)25%。公司在打造多品牌家紡業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上積極進(jìn)行外延擴(kuò)展，設(shè)立本舍商貿(mào)、參股婚禮堂、成立子公司大管家家居以及星生活居家服務(wù)公司推進(jìn)大管家項(xiàng)目，收購(gòu)大方睡眠布局功能性單品，有望與公司的家紡主業(yè)形成協(xié)同發(fā)展效應(yīng)。當(dāng)前市值47 億元，考慮增發(fā)攤薄，對(duì)應(yīng)17PE 42X，短期估值相對(duì)合理，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。 家紡子品牌及新渠道拉動(dòng)，疊加并表貢獻(xiàn)，公司上半年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2017H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)分別為7.85 億元、8782萬(wàn)元、7009 萬(wàn)元，同比增速分別為43.21%、39.43%、25.39%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.1 元。分季度測(cè)算，2017Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)分別為4.31 億元、4360 萬(wàn)元、3396 萬(wàn)元，同比增速分別為53.49%、67.61%、45.37%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.05 元。預(yù)計(jì)2017 年1-9 月份實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為6828 萬(wàn)元-8535 萬(wàn)元，變動(dòng)區(qū)間為20%-50%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原主要因大方睡眠并表，及家紡業(yè)務(wù)子品牌和新渠道業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)拉動(dòng)。 大方睡眠并表以及夢(mèng)潔本部?jī)?nèi)生性增長(zhǎng)拉動(dòng)整體收入端增長(zhǎng)超預(yù)期。2017H1收入同比增長(zhǎng)43%至7.85 億元，其中大方睡眠51%股權(quán)自2016 年11 月并表，本期增加營(yíng)業(yè)收入1.27 億元；家紡業(yè)務(wù)在子品牌及新渠道拉動(dòng)下，上半年實(shí)現(xiàn)收入6.58 億元，同比增長(zhǎng)20%。 分品牌來(lái)看，夢(mèng)潔品牌收入金額同比增長(zhǎng)10.26%至3.85 億元；寐品牌收入金額同比增長(zhǎng)12.56%至1.15 億元；寶貝品牌收入金額同比增長(zhǎng)63.07%至6898 萬(wàn)元；平實(shí)美學(xué)品牌收入金額同比增長(zhǎng)19.82%至3132 萬(wàn)元；覓牌收入金額同比增長(zhǎng)101%至5868 萬(wàn)元。 分渠道來(lái)看，線上收入同比增長(zhǎng)56%至7371.5 萬(wàn)元，線下業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)42%至7.11 億元，扣除大方睡眠后，線下業(yè)務(wù)收入金額同比增長(zhǎng)17%。 分地區(qū)看，華東、華南、西南、華中地區(qū)銷售收入增速分別為14%、31%、54%、40%；西北、華北、東北地區(qū)收入呈下降趨勢(shì)，降幅均為個(gè)位數(shù)。 毛利率、期間費(fèi)用率雙降，凈利潤(rùn)率與去年同期持平。毛利率，2017H1 毛利率下降5.73pct 至46.69%，毛利率下降的原因主要為毛利率較低的大方睡眠并表以及夢(mèng)潔本部毛利率下降所致。大方睡眠毛利率為27.84%；夢(mèng)潔本部毛利率下降0.74pct,各子品牌毛利率基本處于下降趨勢(shì)，夢(mèng)潔品牌、寐、寶貝、平實(shí)美學(xué)、覓牌毛利率變動(dòng)幅度分別為-0.2pct、-2.47pct、0.43pct、-2.02pct、-1.57pct。費(fèi)用方面，2017H1 期間費(fèi)用率下降6.71pct 至33.57%，其中銷售費(fèi)用率下降6.48pct 至27.22%，管理費(fèi)用率下降1.19pct 至5.22%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.96pct 至1.13%。凈利潤(rùn)率同比下降0.1pct 至10.1%。 并表導(dǎo)致應(yīng)收賬款及存貨規(guī)模有所增長(zhǎng)，但仍處于正常范圍，現(xiàn)金流處于負(fù)數(shù)區(qū)間。報(bào)告期末存貨規(guī)模達(dá)6.74 億元，同比增長(zhǎng)14.45%，較年初增長(zhǎng)12.33%；應(yīng)收賬款規(guī)模達(dá)4.52 億元，同比增長(zhǎng)28.81%，較年初增長(zhǎng)11.33%。現(xiàn)金流方面，因庫(kù)存及應(yīng)收賬的增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-1.84 億元，分別較年初及Q1 末減少3.00 和1.00 億元。 2017 年公司繼續(xù)深入實(shí)施互聯(lián)網(wǎng)+CPSD（C 為顧客，P 為產(chǎn)品，S 為服務(wù)，D 為渠道）戰(zhàn)略，致力于成為受人尊敬的為高品質(zhì)家居生活服務(wù)的品牌商。產(chǎn)品方面，公司擁有夢(mèng)潔、寐、夢(mèng)潔寶貝、夢(mèng)潔床墊、平實(shí)美學(xué)、覓牌、Dreamcoco、Poeffen 等自主品牌。同時(shí)公司以1.6 億元收購(gòu)大方睡眠51%股權(quán)，并于2016 年11 月份并表，16 年?duì)I收2.1 億，利潤(rùn)超過(guò)4000 萬(wàn)元。17 年上半年?duì)I收1.27 億元，利潤(rùn)1845 萬(wàn)元，17 年?duì)I收保底2.8 億，目標(biāo)是營(yíng)收突破3 億，利潤(rùn)達(dá)6000 萬(wàn)元。服務(wù)方面，大管家及星生活在全國(guó)已布局超過(guò)180 個(gè)終端，隨著家居服務(wù)的深入，客戶粘性提高，增加復(fù)購(gòu)率。渠道方面，2017 年公司總體計(jì)劃新開300-400 家店鋪，類型上以加盟店為主，地區(qū)分布以三四線城市為主。 盈利預(yù)測(cè)及投資建議：短期來(lái)看，公司家紡業(yè)務(wù)有所回暖，大方睡眠并表增厚業(yè)績(jī)。長(zhǎng)期看好互聯(lián)網(wǎng)+CPSD戰(zhàn)略，公司在打造多品牌家紡業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上積極進(jìn)行外延擴(kuò)展，設(shè)立本舍商貿(mào)、參股婚禮堂、成立大管家家居以及星生活居家服務(wù)公司推進(jìn)大管家項(xiàng)目，收購(gòu)大方睡眠布局功能性單品，有望與公司的家紡主業(yè)形成協(xié)同發(fā)展效應(yīng)�？紤]定增攤薄，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.16 元、0.18 元、0.21 元，當(dāng)前市值42 億元，對(duì)應(yīng)17PE42X，短期估值相對(duì)合理，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：家居服務(wù)等新業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。 □ .孫.妤./.劉.麗 .招.商.證.券.股.份.有.限.公.司