原標(biāo)題：三戰(zhàn)IPO，水星家紡勝算幾何？
港股解碼，香港財(cái)華社王牌專欄，20年專注港股，金融名家齊聚，做最有深度的原創(chuàng)財(cái)經(jīng)號(hào)�？赐暧浀糜嗛啞⒃u(píng)論、點(diǎn)贊哦。
繼富安娜（002327.SZ）、羅萊（002293.SZ）、夢(mèng)潔（002397.SZ）、孚日（002083.SZ）四家家紡公司登陸資本市場(chǎng)后，國(guó)內(nèi)最早涉足家用紡織品并形成優(yōu)勢(shì)品牌的大型家紡企業(yè)之一，中國(guó)現(xiàn)代家紡業(yè)的重要奠基者水星家紡也向A股發(fā)起了沖擊。
8月11日，在證監(jiān)會(huì)公布的企業(yè)預(yù)披露名單中，主營(yíng)床單被罩的水星家紡赫然在列。實(shí)際上，早在2013年、2016年，水星家紡曾兩次征戰(zhàn)IPO，但都因?yàn)楦鞣N原因未能成行。
兩度沖擊IPO，水星家紡命運(yùn)多舛
2013年5月，水星家紡曾宣布擬登陸上海證券交易所主板上市。但讓人意外的是，三個(gè)月后，水星家紡卻主動(dòng)向證監(jiān)會(huì)提交了終止審查申請(qǐng)。究其原因，水星家紡對(duì)外宣稱推遲上市計(jì)劃。但外界更多認(rèn)為該公司在當(dāng)時(shí)“不差錢”的情況下，自認(rèn)為沒必要耗時(shí)費(fèi)力排隊(duì)等待IPO。
2016年5月，水星家紡發(fā)布預(yù)先披露招股書，宣布擬在上海證券交易所上市，擬發(fā)行6667萬(wàn)股，募集資金6.98億元，主要用于倉(cāng)儲(chǔ)、渠道等生產(chǎn)建設(shè)，及償還貸款。
時(shí)隔一年，水星家紡向證監(jiān)會(huì)提交了首次公開發(fā)行股票招股說(shuō)明書，意欲再度闖關(guān)IPO。
和早已上市的同行相比，水星家紡的IPO之路可謂艱難多舛。但此一時(shí)彼一時(shí)，這次究竟勝算幾何，讓我們一探究竟。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，毛利率卻遠(yuǎn)低于行業(yè)均值
公開資料顯示，水星家紡近三年凈利潤(rùn)分別為19770.13萬(wàn)元、13478.16萬(wàn)元、11529.25萬(wàn)元，增速較快。特別是在2016年，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超40%。
但值得注意的是，在營(yíng)收、利潤(rùn)增長(zhǎng)的同時(shí)，公司各品類毛利率卻低于行業(yè)平均值，并逐年下滑。報(bào)告期內(nèi)，套件、被芯、枕芯的行業(yè)平均毛利率值分別為50.56%、48.72%、48.96%，而水星家紡卻只有40%、39.44%、42.47%。
究其原因，高檔產(chǎn)品銷售不給力拉低了公司的盈利能力。2016年，水星家紡套件類高檔產(chǎn)品銷量為18.28萬(wàn)套，比之2015年下降近50%；高檔被芯類產(chǎn)品銷量也從2014年的59.57萬(wàn)套下滑至2016年的51.37萬(wàn)套。
更深層次的原因則來(lái)源于公司的產(chǎn)品定位。水星的廣告語(yǔ)為“戀一張床，愛一個(gè)家”，羅萊的廣告語(yǔ)為“經(jīng)典羅萊，品味生活”，富安娜為“富安娜，藝術(shù)家紡”。據(jù)此就能找出三者在品牌定位上的區(qū)別，水星旨在“親民”，堅(jiān)持性價(jià)比；羅萊致力于創(chuàng)造中高檔的品位生活，產(chǎn)品趨向經(jīng)典，精致；富安娜則側(cè)重于藝術(shù)的表達(dá)，追求華貴、典雅、浪漫的格調(diào)。
從目標(biāo)市場(chǎng)來(lái)看，水星也很忠于自己的產(chǎn)品定位。這些年來(lái)避開競(jìng)爭(zhēng)激烈的一線城市，一直堅(jiān)持在二、三線城市發(fā)展。
只是在消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)下，即便是二、三線城市，品質(zhì)和格調(diào)也越來(lái)越被看重，定位也需要與時(shí)俱進(jìn)。
線上渠道高速增長(zhǎng)，線下渠道明顯下滑
公開資料顯示，營(yíng)收、利潤(rùn)的不斷增長(zhǎng)，線上電商渠道“功勛卓著”。2016年，來(lái)自電商渠道得銷售為64055.26萬(wàn)元，占國(guó)內(nèi)銷售額的比例從2015年的25.51%提升到32.75%。比之2014年，銷售額近乎翻了一倍。
水星家紡按銷售區(qū)域劃分的收入構(gòu)成
但同一時(shí)間，線下渠道卻出現(xiàn)了明顯下滑。華東、華北、西南、華中、東北華南統(tǒng)統(tǒng)“不盡人意”，唯有西北稍有起色。
喜憂參半的局面，喜的是在指尖購(gòu)物“橫行”的當(dāng)下，水星家紡積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)，并取得了顯著效果；而在消費(fèi)升級(jí)大浪潮下，水星家紡的定位在曾經(jīng)落后的西北地區(qū)有“如魚得水”的感覺，也贏得了當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。
憂的是除西北以外各大區(qū)統(tǒng)統(tǒng)折翼。除了競(jìng)爭(zhēng)激烈，水星家紡的銷售模式或許值得商榷。目前該公司在全國(guó)擁有各類銷售終端超過(guò)2600家，其中，直營(yíng)終端僅有75家，占比不到3%。在這種情況下，產(chǎn)品的銷量及市場(chǎng)拓展速度都會(huì)大打折扣，也會(huì)讓其在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。
對(duì)于此次征戰(zhàn)IPO募集資金的用途，水星家紡表示除了用在產(chǎn)品開發(fā)及業(yè)務(wù)拓展上，還將用于“償還銀行貸款”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金”，凸顯了水星家紡負(fù)債高居不下的事實(shí)。而另一邊，一直想破局而入的一線城市卻早已被富安娜、羅萊等品牌雄霸，并提前走上了向生活家居轉(zhuǎn)型的道路。
相比之下，水星家紡慢了又何止一拍。IPO，勝算又有幾何？
