[買(mǎi)入評(píng)級(jí)]富安娜(002327)動(dòng)態(tài)跟蹤：電商拉動(dòng)家紡穩(wěn)健增長(zhǎng) 定制家具新業(yè)務(wù)有望迎來(lái)更大發(fā)展空間
線下繼續(xù)調(diào)整，電商與團(tuán)購(gòu)拉動(dòng)家紡業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。15 年開(kāi)始伴隨著家紡行業(yè)整體增速下移，公司主動(dòng)進(jìn)行線下渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，關(guān)閉整合部分經(jīng)營(yíng)不善的網(wǎng)點(diǎn)并重點(diǎn)推行大店計(jì)劃，保證終端經(jīng)營(yíng)效率，同時(shí)核心城市擴(kuò)大直營(yíng)比例，通過(guò)單店的精細(xì)化管理與效益增加來(lái)提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)計(jì)17 年公司家紡業(yè)務(wù)線下渠道由于加盟商與門(mén)店調(diào)整等因素仍面臨一定壓力，電商與團(tuán)購(gòu)等新興渠道的快速增長(zhǎng)與毛利率的提升有望拉動(dòng)家紡業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
三年磨一劍，切入定制家居業(yè)務(wù)萬(wàn)事俱備，只待終端放量。在傳統(tǒng)家紡主業(yè)面臨增速放緩壓力的情況下，公司經(jīng)過(guò)三年籌劃布局的定制家具業(yè)務(wù)在16 年落地，公司在龍華、惠東、常熟布局三條生產(chǎn)線，從一線城市直營(yíng)大店起步，未來(lái)將通過(guò)線下
定制樣板間的方式向二三線城市加盟店延伸，線上通過(guò)C2B+O2O 的定制家具模式推廣，在前端設(shè)備調(diào)試與團(tuán)隊(duì)搭建完畢之后，7 月建博會(huì)正式對(duì)外招募加盟商，隨著項(xiàng)目的推進(jìn)，系統(tǒng)磨合、定價(jià)與產(chǎn)品調(diào)整也將陸續(xù)開(kāi)展，新業(yè)務(wù)步入正軌后將為公司打開(kāi)嶄新的發(fā)展空間。
鮮明的設(shè)計(jì)風(fēng)格與技術(shù)優(yōu)勢(shì)有望助力公司在定制家居市場(chǎng)分得一杯羹。國(guó)內(nèi)家具市場(chǎng)1.5 萬(wàn)億蛋糕中，定制家具由于其更個(gè)性化的設(shè)計(jì)、更高的空間利用率等鮮明優(yōu)勢(shì)，正在逐步替代傳統(tǒng)手工與成品家具，實(shí)現(xiàn)更快速的增長(zhǎng)。憑借
特有的藝術(shù)設(shè)計(jì)風(fēng)格嫁接公司進(jìn)口設(shè)備后的自主改造以及在全國(guó)布局的生產(chǎn)基地，未來(lái)公司將為消費(fèi)者提供兼具獨(dú)特風(fēng)格與高質(zhì)量的家居產(chǎn)品（包括沙發(fā)、地毯、床、墻紙與配套軟裝等）與全屋定制服務(wù)，在行業(yè)仍處藍(lán)海階段吸引一批偏好設(shè)計(jì)風(fēng)格和更高品質(zhì)的消費(fèi)者，分得快速增長(zhǎng)的定制家具市場(chǎng)的一杯羹。穩(wěn)健專(zhuān)注的經(jīng)營(yíng)思路與“整體大家居”戰(zhàn)略推進(jìn)將為公司中長(zhǎng)期發(fā)展打開(kāi)更大空間。
進(jìn)可攻，退可守，市值安全邊際高，激勵(lì)充分保障傳統(tǒng)家紡與定制家居新業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)。目前公司75 億的市值具備很高的安全邊際，賬面現(xiàn)金10 億多，南山辦公樓和龍華廠房受益房?jī)r(jià)上漲市值重估空間大，未來(lái)定制家居新業(yè)務(wù)的超預(yù)期發(fā)展有望成為公司股價(jià)上漲的催化劑。公司第一期員工持股計(jì)劃（涉及500 多名員工，成本10.83 元/股）與第三期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的完成將為后續(xù)傳統(tǒng)家紡與大家居新業(yè)務(wù)的推進(jìn)提供激勵(lì)保障。
我們維持對(duì)公司17-19 年每股收益分別為0.56 元、0.61 元與0.67 元的盈利預(yù)測(cè)，維持公司17 年21 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.76 元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端零售復(fù)蘇進(jìn)程慢于預(yù)期、對(duì)外投資不及預(yù)期等。
