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16年收入增12%，凈利降42%，毛利率下降影響利潤(rùn)表現(xiàn)
16年公司實(shí)現(xiàn)收入6.70億元，同增12.35%，歸母凈利潤(rùn)2148.29萬(wàn)元，同降42.33%，扣非凈利潤(rùn)1728.96萬(wàn)元，同降47.31%，EPS0.18元。10派0.23元（稅前）。利潤(rùn)增速顯著低于收入主要由于毛利率下降、互聯(lián)網(wǎng)垂直電商業(yè)務(wù)投入增加�？鄯乔昂髢衾町愔饕獊�(lái)源于政府補(bǔ)貼降999萬(wàn)元導(dǎo)致非經(jīng)常性損益同比減少。 分季度來(lái)看，16Q1-17Q1收入增速為+0.73%、+29.71%、+9.82%、+12.14%、+2.39%，歸母凈利增速+8.36%、-3.36%、-101.57%、-40.38%、-48.89%。 16年公司加大促銷力度、團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，單季收入持續(xù)增長(zhǎng)；17Q1團(tuán)購(gòu)收入增速下滑，收入增速相對(duì)較低。16Q3團(tuán)購(gòu)占比增加導(dǎo)致毛利率同比大幅下降，主業(yè)出現(xiàn)虧損，16Q4-17Q1毛利率下降、管理費(fèi)用率提升導(dǎo)致凈利持續(xù)下滑。
16年促銷、IP衍生品熱銷、團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)開拓帶動(dòng)收入提升
16年公司收入保持增長(zhǎng)得益于：1）公司通過(guò)電商渠道與知名動(dòng)漫IP合作，打造受歡迎的兒童家紡衍生品，線上渠道收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2）公司配備專業(yè)團(tuán)隊(duì)，加大醫(yī)用紡織與銀行學(xué)校等團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)的拓展，16年團(tuán)購(gòu)收入同增約100%，收入在6000萬(wàn)元左右。3）公司關(guān)閉部分盈利不善的店鋪、優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，直營(yíng)及經(jīng)銷店數(shù)量整體保持穩(wěn)定，同時(shí)加大終端促銷力度，線下渠道收入小幅提升。 分產(chǎn)品來(lái)看，16年公司套件、被芯、枕芯、其他收入分別增16.94%、-1.11%、-3.45%、23.58%，IP衍生產(chǎn)品熱銷帶動(dòng)套件收入增長(zhǎng)。 分區(qū)域來(lái)看，16年主要銷售地區(qū)華中、華東、華南、西南收入增16.03%、3.20%、10.41%、5.23%，華北、東北、西北等地收入增15.86%、7.49%、25.35%，各地區(qū)收入均恢復(fù)增長(zhǎng)，渠道調(diào)整、促銷力度加大、拓展團(tuán)購(gòu)等提振收入舉措效果明顯。出口收入降為0，主要原因?yàn)槌隹谟唵螠p少。
16年毛利率顯著下滑，費(fèi)用率降低，存貨略有提升
毛利率：16年毛利率為37.65%，同比降3.95PCT，主要原因如下：1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司加大家紡主業(yè)促銷力度導(dǎo)致價(jià)格有所下滑；2）團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)顯著增長(zhǎng)，導(dǎo)致低毛利率的產(chǎn)品收入占比提高，拉低整體毛利率。16Q1-17Q1毛利率為39.53%（-3.59PCT）、36.73%（-5.42PCT）、33.99%（-6.93PCT）、39.77%（-0.96PCT）、39.16%（-0.37PCT），16Q4后公司維持現(xiàn)有促銷力度，團(tuán)購(gòu)收入占比趨于穩(wěn)定，且渠道優(yōu)化后盈利能力增強(qiáng)，毛利率同比小幅下降、環(huán)比呈上升趨勢(shì)。
費(fèi)用率：16年期間費(fèi)用率同降1.14PCT至32.38%。其中銷售費(fèi)用率下降1.53PCT至20.02%，主要由于店鋪調(diào)整等導(dǎo)致租賃費(fèi)用減少；管理費(fèi)用率同增0.16PCT至14.13%，主要由于垂直電商等業(yè)務(wù)投入增加導(dǎo)致， 如剔除該影響管理費(fèi)用率下降約3PCT；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增0.23PCT至0.37%，主要由于存款利息收入減少。
17Q1期間費(fèi)用率同增2.42PCT至34.51%，主要由于人員薪酬增加、產(chǎn)業(yè)園投入使用導(dǎo)致管理費(fèi)用率增1.77PCT至14.13%。
預(yù)計(jì)17H1凈利同比降45%~15%，關(guān)注智能家居產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)展
我們認(rèn)為：1）家紡主業(yè)方面，公司繼續(xù)以高性價(jià)比產(chǎn)品為基礎(chǔ)，店鋪數(shù)量保持穩(wěn)定，渠道優(yōu)化有望推動(dòng)同店提升，電商、團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)也將繼續(xù)發(fā)力。公司將與更多優(yōu)質(zhì)IP合作開發(fā)家紡衍生品，推動(dòng)家紡產(chǎn)品銷量的增長(zhǎng)。2）2016年公司加大促銷力度導(dǎo)致毛利率下降拖累凈利下滑，2017年公司將對(duì)品牌進(jìn)行升級(jí)，提高產(chǎn)品定位，毛利率下滑趨勢(shì)有望緩解。目前公司長(zhǎng)沙產(chǎn)業(yè)園生產(chǎn)基地已逐步投入生產(chǎn)，未來(lái)自有產(chǎn)能占比將提升，保障產(chǎn)品質(zhì)量、降低成本，但也會(huì)導(dǎo)致短期內(nèi)費(fèi)用率提升。3）公司主動(dòng)尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，變更公司名稱為“多喜愛集團(tuán)股份有限公司”，籌劃收購(gòu)電商孵化公司（后因政策原因終止），與硬蛋科技合作布局智能家居項(xiàng)目，未來(lái)在智能家居等新興產(chǎn)業(yè)投資值得期待。4）2016.7.26機(jī)構(gòu)股東達(dá)晨財(cái)信及達(dá)晨創(chuàng)投計(jì)劃于2017.1.28前減持股份不超910萬(wàn)股，占總股本7.58%，2016.12.28減持完畢，減持后達(dá)晨持股占比降為4.93%。
公司預(yù)計(jì)2017H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為544.21~841.06萬(wàn)元，同比增速-45%~-15%，主要由于17H1團(tuán)購(gòu)及互聯(lián)網(wǎng)垂直電商業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期，長(zhǎng)沙產(chǎn)業(yè)園試運(yùn)營(yíng)導(dǎo)致費(fèi)用增加以及轉(zhuǎn)型智能家居對(duì)業(yè)績(jī)影響存在不確定性。調(diào)整2017-19年EPS為0.14/0.19/0.25元，短期行業(yè)需求疲軟背景下業(yè)績(jī)壓力仍較大，估值較高，給予“中性”評(píng)級(jí)。但長(zhǎng)期來(lái)看公司IP衍生品業(yè)務(wù)空間較大，智能家居等新業(yè)務(wù)布局值得關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張不及預(yù)期、IP衍生品開發(fā)業(yè)務(wù)落地不達(dá)預(yù)期、智能家居業(yè)務(wù)投入影響業(yè)績(jī)等。
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