[買入評級]羅萊生活(002293)點評：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效果凸顯 業(yè)績觸底回升 一季報超預期 時間：2017年04月27日 14:01:20\u00A0中財網(wǎng) 投資要點： 2016年業(yè)績平淡，17年Q1收入利潤復蘇明顯，實現(xiàn)高增長，高于預期。1）公司16年營收31.5億元，同比增長8.1%，歸母凈利潤3.2億元，同比下降22.6%，EPS為0.47元，擬10股派2元。16年歸母凈利潤下滑明顯主要由于大家居戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型投入導致管理費用上升5652萬以及理財投資收益減少2400萬。2）17年Q1營收10.6億元，大幅增長38.7%，歸母凈利潤1.2億元，同比增長7.4%，扣非后同比增長高達18.1%；預計17H1歸母凈利潤1.5-1.7億元，同比增長0%-15%，業(yè)務保持增長主要是由于業(yè)務結(jié)構(gòu)和渠道不斷調(diào)整，產(chǎn)業(yè)并購推進。 結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)，利潤率逐漸回升，資產(chǎn)質(zhì)量較為穩(wěn)健。1）16年毛利率微降0.5pct至48.5%，凈利率下降3.8pct至10.8%，主要由于期間費用大幅增加，導致凈利潤下滑明顯；16年銷售費用率上升1pct至24.9%，主要由于直營業(yè)務占比不斷上升，管理費用率上升1.2pct至9.7%，主要由于大家居戰(zhàn)略初期投入，且公司加大人才引進；17年Q1毛利率下降3.9pct至44.6%，主要由于公司通過“大家紡、小家居”戰(zhàn)略逐漸降低加價率，凈利率回升1pct至11.8%。2）公司16年末存貨與上年持平為6.6億元，應收賬款較去年末上升0.2億元至2.9億元；17年Q1存貨較年末增長3億元至9.6億元，應收賬款較年末增長1億元至4億元，主要由于產(chǎn)品備貨增加以及Lexington并表所致。 內(nèi)野保持高增長，品牌家具爆發(fā)，渠道持續(xù)優(yōu)化，電商業(yè)務強勢。1）16年內(nèi)野品牌收入增長達40%，主打高性價比產(chǎn)品的樂優(yōu)家和LOVO品牌收入增長達30%，羅萊品牌家具收入近1億元，同比增長69%。2）16年公司將傳統(tǒng)門店升級成“大家紡小家居”門店，改造比例已達17%，改造門店店效同比增長明顯；同時進軍購物中心打造全品類生活體驗館，豐富產(chǎn)品品類，提升店鋪引流效果，16年HOME店由年初58家增長到116家，收入增長迅速。3）電商業(yè)務保持強勢，收入增長達30%，LOVO品牌16年“雙十一”全網(wǎng)銷售率先突破2億元，蟬聯(lián)雙十一家紡類目五連冠。 定增落地，圍繞大家居戰(zhàn)略整合全球優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)資源。1）17年1月通過旗下產(chǎn)業(yè)基金完成收購美國百年高檔家具品牌Lexington，提升自身產(chǎn)品設計力，深入向軟裝家居發(fā)展；創(chuàng)新托管經(jīng)營恐龍紡織，成為Esprit和Pradaies品牌代理商，拓寬產(chǎn)品線，實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。2）定增7.3億元3月已獲證監(jiān)會審核通過，建設家居生活O2O及供應鏈項目落實得以保障；九鼎系參與+合作成立多只產(chǎn)業(yè)基金，未來將繼續(xù)布局大家居，推進家居生活一站式服務。 公司是家紡龍頭企業(yè)，堅定向家居生活一站式品牌零售商轉(zhuǎn)型，定增已過審，大股東認購48%彰顯對公司轉(zhuǎn)型大家居戰(zhàn)略發(fā)展信心，賬上資金充足，旗下產(chǎn)業(yè)基金外延并購活躍，維持“買入”評級。由于零售終端持續(xù)低迷，公司結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍在持續(xù)，我們下調(diào)盈利預測，預計公司17-19年EPS分別為0.54/0.61/0.68元（元17/18年EPS為0.67/0.74元），對應PE分別為23/20/18倍。 □ .王.立.平 .申.萬.宏.源.證.券.有.限.公.司