[買入-A評級]羅萊生活(002293)年報季報點評：收入端回暖明顯 大家居業(yè)務(wù)持續(xù)推進 時間：2017年04月27日 12:46:49\u00A0中財網(wǎng) 事件 公司發(fā)布2016年年報，實現(xiàn)營收31.52億元（+8.11%）；歸母凈利潤3.17億元（-22.63%）；每股收益0.45元/股。其中，Q4實現(xiàn)營收9.97億元（+14.65%），歸母凈利潤為0.58億元（-32.95%）。2017年一季度，公司實現(xiàn)營收10.58億元（38.66%），歸母凈利潤為1.17億元（7.38%）。公司16年的利潤分配方案為：擬以 7.02億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元（含稅）。 投資要點 2016年收入端回暖，毛利率持平微降，費用率提高壓縮盈利空間：2016年全年，公司實現(xiàn)營收同比增長8.11%至31.52億元。分季度來看，公司Q1-Q4營收同比分別為8.14%、6.55%、2.02%和14.65%。全年中四季度營收增速最快，或受“雙十一”電商收入良好及粉絲經(jīng)濟的帶動內(nèi)容營銷。2016年“雙十一”全網(wǎng)銷售率先突破2億元，蟬聯(lián)雙十一家紡類目五連冠。2016年，公司毛利率同比減少0.5個百分點至48.46%。單從季度來看，16年Q1-Q4的毛利率分別為49.90%、49.21%、47.20%和47.96%，整體來看，毛利率基本保持穩(wěn)定。從公司的期間費用上升，2016年，公司期間費用率同比增長2.26pct至34.44%，拆分來看，受到直營業(yè)務(wù)占比提升的影響，銷售費用增長11.96%至7.02億元，管理費用系人力成本增加的影響增加22.57%至2.50億元，財務(wù)費用變化主要因借款增加引起利息支出增加及存款利息收入減少所致。2017年度，公司計劃實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長10%-30%，計劃實現(xiàn)凈利潤同比增長0%-20%。 加強三、四線渠道擴張、“大家紡小家居”的生活館數(shù)量提升：公司加強三、四線市場滲透的輻射，截至2016年底，各品牌共有2442家終端。以羅萊品牌為例，公司設(shè)計門店符合“大家紡小家居”標(biāo)準(zhǔn)的比例已達16.6%，全品類生活家居館由年初的58家增長至年末的116家。目前的家居產(chǎn)品主要包括臥室用品、衛(wèi)浴用品、餐廚用品、客廳用品、生活家居、軟裝家居等六大類，以豐富的生活場景提供一站式家居購物體驗。 一季度收入大幅增長，萊克星頓并表存貨增加：公司一季度2017年一季度，公司實現(xiàn)營收10.58億元（38.66%），歸母凈利潤為1.17億元（+7.38%）。單季度毛利率為44.57%。營業(yè)收入和成本增加系家紡產(chǎn)品銷量增加所致，萊克星頓并表致公司Q1末存貨大幅增長。同時，公司預(yù)計2017年上半年，由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和渠道不斷調(diào)整，產(chǎn)業(yè)并購進一步推進，業(yè)務(wù)保持增長，凈利潤同比增長0-15%。 家居行業(yè)的整合者，產(chǎn)業(yè)整合持續(xù)進行，股權(quán)激勵調(diào)動管理層積極性： 自公司的大家紡小家居戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以來，2015年下半年，公司取得內(nèi)野中國銷售公司60%股權(quán)，內(nèi)野中國銷售公司業(yè)績顯著增長，收入較去年同期增長40.99%，稅后凈利潤較去年同年增長200.71%，公司在家紡、家居產(chǎn)業(yè)中國的整合能力得到確認(rèn)。在大家居領(lǐng)域，公司收購萊克星頓100%股權(quán)，交易已經(jīng)于1月份完成股權(quán)交割，萊克星頓的投資將為公司在大家居領(lǐng)域的設(shè)計、供應(yīng)鏈資源等方面提供支持，是公司家居業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要進展。 此外，2017年3月，公司定增獲得發(fā)審委審核通過，募集資金不超過7.3億元將用于家居生活館建設(shè)等，大家居轉(zhuǎn)型將進一步加快。2017年4月，公司公告限制性股票激勵計劃草案，擬授予414萬股，其中首次授予334萬股，授予價格6.66元，激勵對象為公司中高級管理人員、核心技術(shù)人員等，自授予之日起12個月后分三年解鎖，考核標(biāo)準(zhǔn)為以2016年銷售收入為基數(shù)，2017年、2018年、2019年銷售收入增長率不低于10%、21%、33%，股權(quán)激勵將有效調(diào)動管理層積極性，推進公司發(fā)展。 投資建議：我們公司預(yù)測2017年至2019年每股收益分別為0.65、 0.72 和0.83元。看好公司大家居轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的發(fā)展前景，給予買入-A評級， 6個月目標(biāo)價為16元，對應(yīng)2017-2019年動態(tài)市盈率為25、22、19倍。 風(fēng)險提示：家紡業(yè)務(wù)終端銷售低于預(yù)期、庫存風(fēng)險、大家居轉(zhuǎn)型不達預(yù)期等。 □ .王.馮 .華.金.證.券.股.份.有.限.公.司