[增持評(píng)級(jí)]羅萊生活(002293)年報(bào)及一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)現(xiàn)拐點(diǎn) 看好家居行業(yè)資源整合

17Q1 扣非后凈利潤(rùn)超市場(chǎng)預(yù)期，歷經(jīng)2015 年跨界轉(zhuǎn)型陣痛和2016 年大家紡小家居戰(zhàn)略布局后迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。看好公司深耕家居產(chǎn)業(yè)、推進(jìn)多渠道零售布局，增持評(píng)級(jí)。

16 年業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，低于我們預(yù)期，17Q1 業(yè)績(jī)出現(xiàn)向上拐點(diǎn)。

公司家居產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整或使得毛利率下降，故下調(diào)17/18 年EPS 為0.52/0.61 元（前值0.71/0.93），預(yù)計(jì)19 年EPS 為0.74 元，維持目標(biāo)價(jià)18.98 元，對(duì)應(yīng)2018 年31 倍PE 估值，維持“增持”評(píng)級(jí)。

費(fèi)用管控力度加強(qiáng)，庫(kù)存見底周轉(zhuǎn)率提升明顯。得益于公司加強(qiáng)費(fèi)用管控，17Q1 期間費(fèi)用率29.8%，較16Q1 減少2.5 個(gè)百分點(diǎn)。2016年存貨周轉(zhuǎn)率2.46 次，較15 年提升0.16 次；17Q1 存貨周轉(zhuǎn)率0.73次，較16Q1 提升0.1 次。我們認(rèn)為隨14/15 年家紡行業(yè)持續(xù)去庫(kù)存，目前龍頭企業(yè)整體存貨得到較好控制，未來(lái)或進(jìn)入渠道補(bǔ)庫(kù)存周期。

小家居門店推進(jìn)順利，看好家居行業(yè)資源整合。經(jīng)歷2015 年跨界轉(zhuǎn)型陣痛后及時(shí)調(diào)整，持續(xù)推進(jìn)向家居生活品牌零售商轉(zhuǎn)型，以全渠道（線上線下并進(jìn)，家紡店、小家居門店與全品類生活家居館互補(bǔ)）和多品牌（羅萊、羅萊兒童、LOVO 樂優(yōu)家、廊灣）滿足差異化消費(fèi)需求；深耕熟悉的家居領(lǐng)域，整合了日本內(nèi)野、美國(guó)萊克星頓等家居產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)資源，16 年家居用品及軟裝銷售額占比提升了3.7 個(gè)百分點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：家紡行業(yè)增速放緩；定增項(xiàng)目進(jìn)程不達(dá)預(yù)期。