紅豆股份研究:服裝+地產雙主業(yè)運轉

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公司主營業(yè)務橫跨紡織服裝與地產兩大板塊，其中，服裝板塊主要經營紅豆品牌男裝的生產與銷售，品牌定位平價、主打二三線市場，產品類型豐富，包含西裝、襯衫、羊毛衫、T恤、休閑服等多品類。從2012年開始，公司男裝業(yè)務開始大力發(fā)展加盟聯(lián)營制，即對上游供貨商采取代銷模式，通過售罄率對供應商進行考核，保證產品質量與高性價比；對下游的加盟商，采取類直營模式，加盟商提供資金擁有所有權，而公司負責店鋪運營。公司男裝業(yè)務板塊在供應鏈改革及持續(xù)營銷推進下，經營狀況逐漸改善，體現(xiàn)在增速恢復、庫存降低、店效提升等多方面。

公司是紅豆集團的核心子公司，紅豆集團持有公司57.62%的股權。紅豆集團是多元化的大型企業(yè)集團，業(yè)務范圍從最初的針織內衣，發(fā)展到目前服裝、橡膠輪胎、生物制藥、地產四大領域，擁有十多家子公司，其服裝產品線涵蓋了男裝、女裝、童裝、家紡、針織等多種類型。紅豆股份即為集團服裝板塊男裝業(yè)務與房地產板塊業(yè)務的單獨上市。紅豆集團近年來多次大手筆增持，表現(xiàn)出對公司未來發(fā)展的看好。依靠集團公司強勁的背景資源，上市公司或在未來取得進一步發(fā)展。

公司2015年11月發(fā)布非公開發(fā)行預案，擬以不低于8.17元/股，非公開發(fā)行不超過2.2億股，募集不超過18.1億元，全部用于智慧紅豆建設項目。其中，控股股東紅豆集團擬認購不少于1.96億元，鎖定期為3年。智慧紅豆項目包括智慧設計、智慧產品、智慧供應鏈體系、智慧全渠道SPA體系以及智慧管理等五大體系。項目計劃未來三年在全國范圍內建設2190家智慧門店，在北京、上海等地建立10家大型線下體驗旗艦店。目前，該定增方案已獲證監(jiān)會審核通過，首家智慧門店也已開業(yè)，項目推進順利。

預計公司2016-2018年實現(xiàn)歸母凈利分別為：1.19、2.28及3.04億元，對應EPS分別為0.08、0.16及0.21元/股。對于估值，采用分部估值。服裝板塊，公司經營業(yè)績在供應鏈改革背景下逐步改善。同時，智慧紅豆項目已獲審批，計劃未來三年將會有大規(guī)模的開店計劃。預計公司服裝板塊2016-2018年實現(xiàn)歸母凈利分別為：0.91、1.61、2.19億元，對應EPS分別為0.06、0.11、0.15元/股�？紤]到公司的智能化轉型，以及未來三年大規(guī)模的開店計劃，給予公司男裝業(yè)務2017年80xPE。預計地產板塊2016-2018年實現(xiàn)歸母凈利分別為：27.64、66.95、86.00百萬元，對應EPS分別為0.02、0.05、0.06元/股。相關可比公司2017年的市盈率在24x-43x之間，給予公司地產業(yè)務2017年30xPE。按照分部估值，對應公司目標價為10.30元/股，增持評級。

風險提示：定增項目推進、開店數(shù)量未達預期、下游需求惡化。

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