【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

09年攤薄后EPS為1.09元,業(yè)績超預(yù)期。羅萊家紡今日發(fā)布09年業(yè)績快報(bào),公司營業(yè)總收入達(dá)到11.45億元,同比增長24%,營業(yè)利潤增長34%,利潤總額增長40%,歸屬上市公司股東的凈利潤1.52億元,同比增長35%,折合完全攤薄EPS為1.09元,業(yè)績超出預(yù)期,我們原預(yù)計(jì)09年EPS為1.02元。公司凈利潤增幅達(dá)到35%,也超出了三季報(bào)中關(guān)于09年凈利潤增幅小于30%的預(yù)期。

四季度強(qiáng)勁增長帶動(dòng)全年業(yè)績超預(yù)期。分季度看,09Q4營業(yè)收入4.21億,同比08Q4增長了56%,09Q4凈利潤為5160萬,同比增長了93%,第四季度每股收益為0.37元,占全年收入的36%,家紡行業(yè)有較明顯的季節(jié)特性,08Q4銷售較差基數(shù)低,而09Q4收入強(qiáng)勁增長對全年業(yè)績提升都有較大影響。

我們認(rèn)為,業(yè)績超預(yù)期來自行業(yè)與公司兩個(gè)層面因素。從行業(yè)看,家紡由于受消費(fèi)升級、地產(chǎn)回暖、結(jié)婚人數(shù)增多等影響,自09年三季度開始終端銷售情況有明顯改善;而09年4季度全國遭遇寒冬又給全行業(yè)帶來利好。從公司看,09年羅萊面對危機(jī)把握時(shí)機(jī),全年開店300多家,開店數(shù)近20%,為收入增長提供動(dòng)力;羅萊精準(zhǔn)的市場營銷戰(zhàn)術(shù),豐富的品牌矩陣布局,激進(jìn)的渠道拓展戰(zhàn)略、有效的成本和費(fèi)用支出控制將使其取得超過行業(yè)平均的增速。

維持盈利預(yù)測,維持“買入”評級。我們在09年11月的羅萊家紡深度報(bào)告中已經(jīng)上調(diào)了10-11年的盈利預(yù)測,現(xiàn)預(yù)計(jì)09-11年EPS為1.09/1.42/1.87元(09年根據(jù)快報(bào)業(yè)績有上調(diào),原預(yù)計(jì)為1.02元,暫維持10-11年EPS不變,業(yè)績?nèi)杂猩险{(diào)空間),對應(yīng)的PE為36/28/21倍。我們預(yù)計(jì)羅萊家紡未來3年凈利潤復(fù)合增長率35%,按PEG為0.85-1的范圍,可以給予2010年30-35的PE估值,合理價(jià)值在43-50元之間,維持“買入”。

市場可能擔(dān)心房地產(chǎn)市場成交回落會(huì)對床品銷售有負(fù)面影響。我們認(rèn)為可能會(huì)存在滯后影響,但消費(fèi)升級仍是驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長的主要?jiǎng)恿?中國家紡行業(yè)將步入品牌發(fā)展的“黃金十年”。另外,羅萊家紡09上半年基數(shù)較低,而10Q1仍延續(xù)09Q4的高增長趨勢,同比較高增速會(huì)成為股價(jià)上漲的催化劑。