【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

2011年收入同比增長(zhǎng)31%、低于預(yù)期;凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)55%,略超預(yù)期

2011年,羅萊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.8億元,同比增長(zhǎng)31%、低于我們和市場(chǎng)預(yù)期;凈利潤(rùn)達(dá)到3.7億元,同比增長(zhǎng)55%,略超我們和市場(chǎng)預(yù)期;對(duì)應(yīng)EPS為2.66元(我們之前預(yù)期為2.63元)。我們認(rèn)為,凈利潤(rùn)增速超過(guò)收入增速的原因在于2011年產(chǎn)品提價(jià)促使毛利率同比提升。

Q411收入增速放緩是全年收入低于預(yù)期的主因

我們認(rèn)為由于天氣因素,Q411零售額同比增速放緩是服裝家紡全行業(yè)的普遍現(xiàn)象。羅萊Q411銷(xiāo)售收入僅同比增11%,應(yīng)是全年收入低于預(yù)期的主因。我們預(yù)計(jì),2012全年服裝家紡全行業(yè)零售額同比增速將呈現(xiàn)前低后高的格局。

下調(diào)2012/13年盈利預(yù)測(cè)

我們下調(diào)2012/13年EPS預(yù)測(cè)至3.53/4.71元(原為3.76/5.16元),基于:1)我們預(yù)計(jì)2012春夏訂貨額同比增速或低于我們之前預(yù)期,下調(diào)2012/13年收入增速至35%/32%(原為40%/34%);2)我們認(rèn)為,2011年終端庫(kù)存增加可能在2012年加大促銷(xiāo),以及2012年加盟收入占比有望提升,或?qū)��?duì)2012年毛利率造成下行壓力。

估值:維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),下調(diào)目標(biāo)價(jià)至106元(原為113元)

由于盈利預(yù)測(cè)的下調(diào),我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)至106元(原為113元),該目標(biāo)價(jià)的推導(dǎo)是基于瑞銀的VCAM估值法(WACC為8.0%)。新目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2012/13年P(guān)/E分別為30x/22.5x,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。