美羅藥業(yè)：中投證券推薦評級 業(yè)績彈性較大

,就公司發(fā)展、制劑出口等核心問題與公司進(jìn)行了深入溝通，我們將美羅定位于一家具有中國特色的制劑出口企業(yè)。

　　中國制劑企業(yè)可以跨越原料藥出口階段，直接實(shí)現(xiàn)制劑出口。美羅藥業(yè)將成為此類投資標(biāo)的。美羅是國內(nèi)較早實(shí)現(xiàn)制劑產(chǎn)

品銷售到規(guī)范市場的企業(yè)，在2005年公司就通過了TGA認(rèn)證，二甲雙胍片劑形成了規(guī)模出口，在國內(nèi)制劑企業(yè)中具有領(lǐng)先優(yōu)勢。

　　制劑出口需要克服認(rèn)證關(guān)、成本關(guān)和銷售關(guān)，美羅目前已經(jīng)初步具備克服制劑出口各項(xiàng)難關(guān)的能力。

　　產(chǎn)品開發(fā)和歐美市場認(rèn)證優(yōu)勢明顯：在卓有成就的首席科學(xué)家約瑟夫?周帶領(lǐng)下，公司有多個(gè)ANDA立項(xiàng)，09年10月申報(bào)了自己的首個(gè)ANDA文號(hào)并已經(jīng)受理，預(yù)計(jì)將在10年底11年初獲批。

　　生產(chǎn)線認(rèn)證和成本控制基本不存在問題：公司新生產(chǎn)線的TGA認(rèn)證和FDA認(rèn)證在4季度將迎來現(xiàn)場檢查，通過認(rèn)證應(yīng)該只是時(shí)間問題；人工成本和包材的優(yōu)勢將使得出口藥物相對國內(nèi)制劑擁有較高毛利率。

　　銷售關(guān)可以通過合作逐步克服：制劑出口前期可以通過為國外工業(yè)企業(yè)代工來做，后期公司也在積極跟美國的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)尋求合作之路；公司高層的海外銷售經(jīng)驗(yàn)將有助于企業(yè)尋求海外發(fā)展。

　　未來業(yè)績具有較大彈性空間，給予推薦評級：美羅在制劑出口方面經(jīng)過5年積累，具備了實(shí)現(xiàn)大規(guī)模制劑出口的實(shí)力，國內(nèi)中藥制劑也還存在較大運(yùn)作空間。在假設(shè)10年轉(zhuǎn)讓子公司獲得收益，及獲得土地補(bǔ)償款的前提下，我們預(yù)測公司10-12年EPS分別為0.87、0.23和0.38元，估值雖然不低，考慮到制劑出口彈性空間較大，給予推薦評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制劑出口時(shí)間存在一定的不確定性。

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