繼續(xù)維持增持評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS為1.24、1.55、1.88元，增速為28.4%、25.24%、21.38%，增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)主要為線下開(kāi)店+電商渠道。參考行業(yè)平均估值以及公司自身成長(zhǎng)能力給予18年25倍PE，維持目標(biāo)價(jià)31.06元，繼續(xù)維持增持評(píng)級(jí)。

家紡行業(yè)回暖，消費(fèi)升級(jí)+格局優(yōu)化是發(fā)展主線：家紡行業(yè)17年逐步回暖，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，行業(yè)客單價(jià)不斷提升，三四線城市尤為明顯，電商渠道快速發(fā)展加速龍頭集中度持續(xù)提升，目前行業(yè)CR5僅為8.5%，離國(guó)外成熟市場(chǎng)尚有較大的發(fā)展空間。

經(jīng)銷為主，直營(yíng)為輔，特色銷售模式助力三四線市場(chǎng)開(kāi)拓：公司目標(biāo)客戶定位為三四線城市中端消費(fèi)人群，主打性價(jià)比，隨著消費(fèi)升級(jí)的逐漸下移，這部分人群的消費(fèi)能力將會(huì)逐漸激發(fā)。公司現(xiàn)有渠道約2750家左右，未來(lái)將持續(xù)下沉，深耕三四線城市，預(yù)計(jì)18年新增加盟門店250家，線下加盟維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司將充分受益于三四線消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的同店增長(zhǎng)紅利。

直營(yíng)、電商占比加大，盈利能力有望提升：公司直營(yíng)終端占比僅為5%，遠(yuǎn)低于其他行業(yè)龍頭。公司未來(lái)三年每年規(guī)劃新開(kāi)30家左右直營(yíng)店以擴(kuò)大直營(yíng)收入。此外，公司電商發(fā)展迅速，17年增速48%，預(yù)計(jì)18/19年公司線上增速為34%、30%。而線上及直營(yíng)這些高毛利渠道收入占比的逐步加大，使得公司整體盈利水平有望持續(xù)提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電商業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，線下開(kāi)店不達(dá)預(yù)期

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