[買入評級]富安娜(002327)點(diǎn)評：經(jīng)銷商持股落地 行業(yè)向好背景下共享成長紅利

公司于5/2 晚間公告，董事長、控股股東林國芳先生4/27 通過大宗交易減持公司628.5 萬股股票，占總股本0.72%，減持均價9.15 元/股，結(jié)合公司3/16 公告，該部分減持股份是本次公司經(jīng)銷商持股計劃的股票來源。

本次減持后林國芳先生直接持有公司35.94%股份，與其一致行動人陳國紅女士共同持有公司49.96%股份。

家紡行業(yè)18Q1 延續(xù)良好增長勢頭，龍頭標(biāo)的估值相對業(yè)績增速具備吸引力，繼續(xù)看好。18Q1 延續(xù)了17Q4 的景氣零售環(huán)境，一季度服裝鞋帽針紡織品零售額同比增長9.80%，較去年同期6.20%增3.60pp。

零售向好背景下，一季度家紡龍頭線上線下增速維持良好態(tài)勢，我們估算2018Q1

家紡主業(yè)線上/線下增速大約為30%+/20%+；

線上/線下增速大約為25%+/10%+（Q1 后端供應(yīng)鏈銜接問題導(dǎo)致部分款式發(fā)貨延后），水星線上/線下增速20%+/20%+；夢潔家紡主業(yè)線上/線下增速為15%+/30%+，反映了線下渠道庫存負(fù)擔(dān)減輕后（反映為存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的下降）提貨信心顯著提升。在此背景下，以

為代表的家紡龍頭估值水平相對業(yè)績增速具備吸引力。

3 月經(jīng)銷商持股計劃鎖定期3 年超市場預(yù)期，利益協(xié)調(diào)一致，行業(yè)向好背景下將共享成長紅利：公司3 月公告的經(jīng)銷商持股計劃一方面用三年的鎖定期充分體現(xiàn)了參與經(jīng)銷商對公司家紡主業(yè)及家居業(yè)務(wù)未來發(fā)展前景的高度認(rèn)可；另一方面，在17 年上半年推進(jìn)加盟轉(zhuǎn)直營之后，針對優(yōu)勝劣汰后的經(jīng)銷商，在行業(yè)需求向好周期并在合理估值基礎(chǔ)上實(shí)施持股計劃，內(nèi)外利益協(xié)調(diào)一致，將大大強(qiáng)化營銷隊伍穩(wěn)定性，同時有助于在優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商的配合下進(jìn)一步提升營銷渠道的經(jīng)營效率，增強(qiáng)公司長期競爭力。

家紡主業(yè)需求向好疊加行業(yè)競爭格局較好，預(yù)計18 年繼續(xù)線上高增長、線下展店（我們估計在現(xiàn)有2000 家門店上公司將新開不少于200 家門店），疊加家居業(yè)務(wù)有序展開預(yù)計為收入增長帶來增量，預(yù)計公司18/19/20 年歸母凈利潤分別為6.0/7.0/8.0 億元，同比增長22%/16%/14%，對應(yīng)PE14/12/11 倍。公司賬上類現(xiàn)金資產(chǎn)充沛，土地重估價值高，具備市值安全底。同時，家紡行業(yè)由于標(biāo)品特性在消費(fèi)向好背景下向龍頭集中趨勢較為明確，作為低估值的行業(yè)龍頭，我們繼續(xù)維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：18 年零售環(huán)境意外轉(zhuǎn)冷、原材料價格異常波動、美家業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期