羅萊生活 2017 年實現(xiàn)營收 46.62 億元、同比增長 47.89%，實現(xiàn)歸母凈利潤 4.28 億元、同比增長 34.85%， EPS 為 0.61 元/股；其中，第四季度實現(xiàn)營收 14.79 億元、同比增長 48.37%，實現(xiàn)歸母凈利潤 1.17 億元、同比增長102.88%。 此外，公司擬每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 3.50 元（含稅）。 2018 一季度實現(xiàn)營收 11.72 億元、同比增長 10.75%，實現(xiàn)歸母凈利潤 1.56 億元、同比增長 33.94%；預(yù)計 2018 上半年歸母凈利潤變動區(qū)間為 15%~35%。

家紡主業(yè)延續(xù)高增長，萊克星頓并表增厚收入表現(xiàn)。 公司于 2017 年 1 月完成收購萊克星頓，參照前期公告預(yù)計貢獻(xiàn)收入約 7 億。剔除并表因素，家紡主業(yè)預(yù)計實現(xiàn)營收 40 億，同比增長約 25%；其中，線上業(yè)務(wù)收入超過 10億元，同比增幅超過 40%。 2018 年一季度，公司優(yōu)化調(diào)整加盟業(yè)務(wù)定/發(fā)貨政策，收入端同比增速略有放緩。 在終端消費(fèi)景氣復(fù)蘇的基礎(chǔ)上，中小家紡品牌受環(huán)保及成本壓力逐步退出市場，而百貨渠道主動清理低效品牌以及電商平臺對大品牌的流量傾斜共同加速行業(yè)格局改善。 我們預(yù)計在門店精細(xì)化管理與終端渠道穩(wěn)步擴(kuò)張的基礎(chǔ)上， 2018 年公司家紡主業(yè)有望延續(xù)雙位數(shù)增長。

管理費(fèi)用率有效控制帶動期間費(fèi)用率下行。 2017 年， 公司期間費(fèi)用率/銷售費(fèi) 用 率 / 管 理 費(fèi) 用 率 分 別 為 31.05%/21.61%/8.84% ， 同 比 分 別 變 動-3.40pct/-3.33pct/-0.90pct； 2018 年一季度， 期間費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi) 用 率 分 別 為 27.06%/19.33%/7.71% ， 同 比 分 別 變 動-2.74pct/+1.40pct/-4.27 pct。在收入端持續(xù)擴(kuò)張的基礎(chǔ)上，我們預(yù)計公司銷售費(fèi)用率有望維持平穩(wěn)；考慮到公司強(qiáng)化內(nèi)部控制且人員穩(wěn)定性逐步提升，管理費(fèi)用率有望進(jìn)一步壓縮。

并表帶動存貨規(guī)模顯著擴(kuò)大，柔性供應(yīng)鏈建議弱化存貨積累風(fēng)險。 截至 2017年底，公司存貨規(guī)模為 10.07 億、較期初增長 52.84%；剔除萊克星頓 2.26億并表增厚，家紡主業(yè)對應(yīng)存貨規(guī)模為 7.81 億元、較期初增長 18.54%。為減少大批量訂貨潛在的庫存積累風(fēng)險，公司強(qiáng)化柔性供應(yīng)鏈建設(shè)，通過淡季生產(chǎn)的方式平滑成本、控制庫存增幅，未來存貨周轉(zhuǎn)效率有望出現(xiàn)改善。

在渠道洗牌以及優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈資源稀缺背景下龍頭家紡企業(yè)競爭優(yōu)勢顯著。 家紡主業(yè)在前期復(fù)蘇的基礎(chǔ)上有望延續(xù)穩(wěn)增長；大家居業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展有望為長期發(fā)展注入新的增長動力。我們看好公司未來發(fā)展，預(yù)計 2018/2019 年 EPS為 0.79 元/0.91 元，對應(yīng) PE 為 18 倍/16 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 1、終端零售環(huán)境惡化的風(fēng)險； 2、家紡門店拓展不及預(yù)期的風(fēng)險； 3、大家居業(yè)務(wù)整合的風(fēng)險。 公司在產(chǎn)量方面的增長將進(jìn)一步保障業(yè)績。