證券時報網(wǎng)05月11日訊 市場應(yīng)正確看待 2018Q1 線上增速的回歸，線下增速仍超預(yù)期。2018Q1 收入/利潤增速分別為 24.79%/24.58%。對應(yīng)線上、線下的收入增速各接近 25%�？傮w而言，收入增速符合預(yù)期，利潤增速略低于預(yù)期 30%。主要原因為訂貨會提前召開所增加的 200 萬訂貨費以及研發(fā)支出增加的 200 萬所致。并且 2018Q1 因第三方機構(gòu)提供數(shù)據(jù)的片面性及低基數(shù)的影響從而導(dǎo)致市場預(yù)期發(fā)生了大幅上移。其實 2018 年 1-2 月份線上銷售增速較快的主要原因為 2017 年春節(jié)提前因素所帶來的低基數(shù)影響所致，主要因為 2017 年春節(jié)在 1 月，旺季提前至 2016 年 12 月，而 2018 年春節(jié)在 2 月，旺季為 2018 年1 月。所以， 相較于 2017 年 1-2 月來看， 2018 年 1-2 月份增速顯得較高。但 3 月份以后受到秋冬款向春夏款調(diào)整因素的影響，因而公司有意控制了秋冬款的備貨量，從而影響了線上收入增速。再結(jié)合線下收入增速來看，自 2017 年下半年以來，線下增速回暖趨勢顯著，從 2017 年的 12.88%提升至 2018Q1 的 25%。這主要依托于公司線下極致大單品的戰(zhàn)略的推廣， 2017 年下半年黃金搭檔被的銷售火爆，一方面推動了產(chǎn)品消費價格帶的上移，另一方面也推動了銷量的快速提升。此外，部分影響可歸結(jié)于新開店提貨量的增加所致。

線上銷售額業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，且上新速度遠(yuǎn)超同業(yè)。 截止 2018Q1，水星家紡的天貓銷售額繼續(xù)保持行業(yè)第一，京東銷售額 2018 年 1 月-2 月仍為行業(yè)第一，此外 2018 年還新增了拼多多平臺。我們認(rèn)為，線上的領(lǐng)先優(yōu)勢突出主要得益于水星對線上新品、爆品推廣的重視、研發(fā)支出的提升以及對電商運營團(tuán)隊持續(xù)的調(diào)整。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，水星 80%以上的產(chǎn)品為線上專供款，并且每月都保證線上有新品推出，從而使得線上 SKU 實現(xiàn)滾動換新，從而鞏固在家紡行業(yè)內(nèi)快時尚的品牌定位。此外，公司加大了對電商團(tuán)隊的持續(xù)調(diào)整，集中人員負(fù)責(zé)天貓、京東及唯品會的平臺運營，并且對于快速崛起的平臺諸如拼多多，予以適當(dāng)?shù)馁Y源投入，以擴展線上業(yè)務(wù)的運營范圍。

加強供應(yīng)鏈的優(yōu)化與調(diào)整，推動終端門店升級及內(nèi)部信息化水平的提升。公司根據(jù)不同銷售渠道對供應(yīng)鏈的反映速度進(jìn)行了相應(yīng)的分類。相較于經(jīng)銷商、直營渠道來看，電商渠道、團(tuán)購渠道對供應(yīng)鏈的快速反應(yīng)能力要求較高。因此，為了更好地提升供應(yīng)鏈的計劃管理能力及充分滿足經(jīng)銷商渠道的訂貨要求，公司將訂貨會提前了三個月，從而更好地安排供應(yīng)商供貨。并且公司目前正致力于將供應(yīng)商系統(tǒng)、經(jīng)銷商系統(tǒng)和公司自身的系統(tǒng)實現(xiàn)全面打通，并且爭取實現(xiàn)差錯管理系統(tǒng)、產(chǎn)品分揀系統(tǒng)以及倉儲物流運輸基地的通力配合。預(yù)期供應(yīng)商系統(tǒng)打通之后，公司對下單、生產(chǎn)、備貨、投產(chǎn)、成品入庫情況均可以實現(xiàn)監(jiān)測。經(jīng)銷商系統(tǒng)打通之后，公司既可以幫助經(jīng)銷商門店提升經(jīng)營管理水平，也能夠更好地加強對終端市場的把控。

盈利預(yù)測和投資評級：未來繼續(xù)看好家紡行業(yè)在持續(xù)復(fù)蘇的背景之下，公司在極致大單品戰(zhàn)略及供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化調(diào)整的基礎(chǔ)之上，全年線上、線下增速有望繼續(xù)維持在 25% 左右。因此，我們預(yù)測2018-2020 年對應(yīng)的 EPS 分別為 1.26 元，1.60 元和 1.99 元，對應(yīng)的 PE 分別為 20.20 倍，15.87 倍，12.74 倍。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：原材料價格繼續(xù)上漲、渠道庫存積壓的風(fēng)險、新店擴張增速不及預(yù)期。