[買入評(píng)級(jí)]富安娜(002327)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：家紡復(fù)蘇+家居業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展 盈利逐步提速 時(shí)間：2018年04月22日 18:33:56\u00A0中財(cái)網(wǎng) 核心觀點(diǎn) 17 年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)13.18%和12.40%，公司擬每10 股派息2.5 元。18 年一季度公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)28.04%和22.13%，盈利增速環(huán)比17 年顯著提升，公司預(yù)計(jì)18 年中報(bào)盈利增幅在0%到20%之間。 17 年公司綜合毛利率同比小幅下滑0.66pct，期間費(fèi)用率上升0.47pct，其中銷售費(fèi)用率下降0.98pct，管理費(fèi)用率由于計(jì)提第三期限制性股票期權(quán)費(fèi)用，同比上升1.35pct，全年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金同比減少12.88%，主要是新業(yè)務(wù)前期投入增加所致，年末公司存貨較年初增長(zhǎng)12.58%，應(yīng)收賬款較年初增長(zhǎng)4.02%。17 年下半年起，家紡行業(yè)需求的整體好轉(zhuǎn)加上此前加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)的渠道調(diào)整、店鋪形象優(yōu)化等多項(xiàng)舉措成效開(kāi)始顯現(xiàn)，公司終端零售回暖，得益于品牌知名度、平臺(tái)優(yōu)惠政策以及高性價(jià)比電商專供款的推出，公司線上取得38%的高增長(zhǎng)，盈利能力較強(qiáng)的團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)也將繼續(xù)重點(diǎn)拓張。 家居業(yè)務(wù)穩(wěn)步開(kāi)展，未來(lái)有望成為公司新的收入與盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。歷經(jīng)3 年的深度布局投入，公司定制家居業(yè)務(wù)已逐漸步入正軌，深圳龍華、廣東惠東、江蘇常熟三條德國(guó)生產(chǎn)線均已投產(chǎn)，17 年實(shí)現(xiàn)收入7638 萬(wàn)元，截至年末，深圳、西安、鄭州等13 家直營(yíng)店選址確定，部分門店實(shí)現(xiàn)試營(yíng)業(yè)，家居業(yè)務(wù)開(kāi)始進(jìn)入營(yíng)銷渠道拓展階段，18 年公司將繼續(xù)增加直營(yíng)樣板店數(shù)量，實(shí)現(xiàn)30 家左右直營(yíng)旗艦店布局，推進(jìn)加盟商的發(fā)展，富安娜美家憑借差異化的設(shè)計(jì)與產(chǎn)品落地切入定制家居市場(chǎng)，有望為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。 公司目前市值安全邊際高，激勵(lì)充分保障傳統(tǒng)家紡與家居新業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)彈性更多來(lái)自美家業(yè)務(wù)。目前公司90 億的市值具備很高的安全邊際，賬面現(xiàn)金近13 億，南山辦公樓和龍華廠房受益房?jī)r(jià)上漲市值重估空間大，未來(lái)定制家居業(yè)務(wù)若推進(jìn)順利有望成為公司股價(jià)后續(xù)上漲的催化劑。公司第一期員工持股計(jì)劃（涉及500 多名員工，成本10.73 元/股）與第三期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的完成將為傳統(tǒng)家紡與大家居新業(yè)務(wù)的推進(jìn)提供激勵(lì)保障。另一方面，公司3 月公告部分經(jīng)銷商擬持股富安娜，規(guī)模不超過(guò)7000 萬(wàn)元，鎖定3 年，后續(xù)完成購(gòu)買后，有望實(shí)現(xiàn)經(jīng)銷商、公司與股東利益的捆綁，進(jìn)一步激勵(lì)經(jīng)銷商的運(yùn)營(yíng)與渠道開(kāi)拓。 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議 考慮家紡行業(yè)的復(fù)蘇和17 年起公司獲評(píng)高新技術(shù)企業(yè)，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年每股收益分別為0.68 元、0.79 元 與0.92 元（原預(yù)測(cè)18-19 年每股收益分別為0.58 元和0.65 元），參考可比公司平均估值，給予公司18 年20 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.60 元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 終端零售復(fù)蘇進(jìn)程中的可能波動(dòng)、家居業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期等。 □ .施.紅.梅./.趙.越.峰 .東.方.證.券.股.份.有.限.公.司