[中性評(píng)級(jí)]富安娜(002327)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入維持增長(zhǎng)趨勢(shì) 稅收優(yōu)惠帶動(dòng)利潤(rùn)提升 時(shí)間：2018年04月20日 09:02:30\u00A0中財(cái)網(wǎng) 2017 年業(yè)績(jī)略超預(yù)期 富安娜公布2017 年業(yè)績(jī)：收入26.16 億元，同比增長(zhǎng)13.2%；歸母凈利潤(rùn)4.93 億元，同比增長(zhǎng)12.4%，對(duì)應(yīng)每股盈利0.57 元。業(yè)績(jī)略超預(yù)期，因公司線上業(yè)務(wù)維持高增長(zhǎng)且期內(nèi)取得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，獲所得稅稅率優(yōu)惠。4Q17 單季收入增長(zhǎng)11.8%歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)29.4%。公司同時(shí)公布1Q18 業(yè)績(jī)：收入5.52 億元，同比增長(zhǎng)28%；歸母凈利潤(rùn)9,686 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22.1%，增長(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)。 渠道方面，公司新開大店59 家、關(guān)停運(yùn)營(yíng)不佳的小店78 家并改造門店700 家，渠道向百貨店中店傾斜，同時(shí)收回了鄭州、沈陽(yáng)、合肥等大型省會(huì)城市的線下加盟授權(quán)，將門店轉(zhuǎn)為直營(yíng)，從而得以更好的把控終端銷售情況；線上銷售維持38%的高增速，收入貢獻(xiàn)近30%，天貓及京東旗艦店均已開設(shè)。美家全屋藝術(shù)定制家具項(xiàng)目于去年3 月啟動(dòng)：在生產(chǎn)端，廣東惠東生產(chǎn)基地（第五家基地）經(jīng)過(guò)3 個(gè)月籌建即順利投產(chǎn)，常熟產(chǎn)業(yè)基地也于6 月開機(jī)；在零售端，渠道擴(kuò)張自4Q18 開始，期內(nèi)完成省會(huì)級(jí)城市直營(yíng)旗艦店的規(guī)劃，部分已開始試營(yíng)業(yè)。女裝業(yè)務(wù)仍處于試水期，尚未正式面向消費(fèi)者開放。 財(cái)務(wù)回顧：分品類看，傳統(tǒng)家紡業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)10.8%，家具業(yè)務(wù)增長(zhǎng)319%。2017 年毛利率下滑0.7ppt 至49.6%。銷售及管理費(fèi)用率上升0.4ppt 至27.1%，期內(nèi)計(jì)提了第三期限制性股票期權(quán)費(fèi)用。 發(fā)展趨勢(shì) （1）公司公布經(jīng)銷商持股計(jì)劃，鎖定期3 年，有望提升渠道運(yùn)營(yíng)效率及穩(wěn)定性。（2）公司計(jì)劃于2018 年底完成約30 家直營(yíng)旗艦店的布局。（3）預(yù)計(jì)1H18 凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0~20%至1.59~1.9 億元。 盈利預(yù)測(cè) 考慮稅收優(yōu)惠及收入端的穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們將2018e 盈利預(yù)測(cè)從0.60元上調(diào)10.5%到0.66 元，同時(shí)引入2019e 盈利預(yù)測(cè)為0.75 元。 2018/19e 每股凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)17.2%/12.7%。 估值與建議 公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018/19 年16 倍/14 倍P/E。維持中性評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)25%至11.29 元，對(duì)應(yīng)2018 年17 倍P/E，隱含8.6%上行空間。線上線下家紡產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)穩(wěn)健，但家紡行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，且大家居、女裝等新業(yè)務(wù)線仍需時(shí)日才可有效貢獻(xiàn)收入。 風(fēng)險(xiǎn) 存貨高企風(fēng)險(xiǎn)，家居渠道推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 □ .郭.海.燕 .中.國(guó).國(guó).際.金.融.股.份.有.限.公.司