\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0投資要點(diǎn)：

2018年第一季度收入增長(zhǎng)24.8%至6.0億元，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)24.6%至7251萬元，整體符合預(yù)期。家紡行業(yè)延續(xù)2017年三季度以來的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)亮眼。

公司毛利率保持穩(wěn)定，凈利率水平略有提升，盈利水平穩(wěn)中有升。1）盈利能力來看：公司毛利率為36.4%，與2017年水平基本持平；凈利率水平為12.2%，較之2017年底10.5%略有提升，主要得益于期間費(fèi)用的良好控制。2）現(xiàn)金流來看：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為-8712萬元，較之去年同期-2361萬元降低顯著，主要由于報(bào)告期內(nèi)大量備貨所致，公司現(xiàn)金流呈現(xiàn)前三季度為小額負(fù)，四季度大量回款，前三季度的單季度現(xiàn)金流負(fù)值規(guī)模和年底現(xiàn)金流情況為核心考察指標(biāo)。本期現(xiàn)金流較之去年同期降低較多由于本期銷售較之去年更強(qiáng)勁。

2018年一季度亮眼表現(xiàn)在于線上線下的差異逐步縮小，行業(yè)全面復(fù)蘇，線下增速超20%。

1)線上線下業(yè)務(wù)來看：18Q1整體收入增長(zhǎng)25%，線下增長(zhǎng)20%以上，與線上增速差距縮小，。

表明行業(yè)整體復(fù)蘇，加盟商提貨積極。2）線上業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，持續(xù)投入高發(fā)展：2018年第一季度電商端增速在25%以上，全年預(yù)計(jì)在30%以上。2017年電商收入增速為48.8%達(dá)9.5億元，占總收入比重提升至38.6%。3）公司電商運(yùn)營(yíng)的成功要素包括：線上線下客群差異化定位：線上人群為一二線城市追求性價(jià)比的年輕群體，線下客群為二三線城市中高端客群；獨(dú)立的線上運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)：電商團(tuán)隊(duì)目前有300人，單獨(dú)考核激勵(lì)，獨(dú)立負(fù)責(zé)電商運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品研發(fā)、倉儲(chǔ)物流等多個(gè)體系；線上擁有先進(jìn)的供應(yīng)鏈管理體系：公司持續(xù)升級(jí)電商處理系統(tǒng)，搭建智能倉儲(chǔ)管理系統(tǒng)，提升快速反應(yīng)速度。

行業(yè)需求向好，渠道變化利好龍頭企業(yè)，三四線城市消費(fèi)升級(jí)直接利好公司。1）行業(yè)整體需求端來看，受益于房地產(chǎn)后周期及三四線城市棚戶區(qū)改造計(jì)劃，家紡行業(yè)終端需求自17Q3明顯提升。2）供給端來看，百貨渠道業(yè)態(tài)調(diào)整劇烈，家紡品牌數(shù)量隨百貨調(diào)整大量收窄，線上阿里平臺(tái)在流量端及扣點(diǎn)端均傾斜知名度高的品牌，線上線下均利好大品牌。3）公司的定位：公司依靠高性價(jià)比和良好的費(fèi)用控制下沉三四線市場(chǎng)，低毛利高周轉(zhuǎn)制勝，更直接受益于本輪復(fù)蘇。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，提升產(chǎn)品力。從研發(fā)費(fèi)用占收入比重來看，2014-2017年公司該指標(biāo)均在3%以上，明顯高于同行水平。

公司是國內(nèi)家紡行業(yè)的龍頭企業(yè)，依靠強(qiáng)大的加盟終端覆蓋廣闊的二三線市場(chǎng)，電商占比高且持續(xù)高速增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。地產(chǎn)后周期疊加三四線城市消費(fèi)升級(jí)促進(jìn)行業(yè)需求回暖，渠道變遷利好大品牌，公司為行業(yè)內(nèi)直接受益者，業(yè)績(jī)彈性高增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。我們維持原有盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)18-20年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.1/3.7/4.4億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.16/1.39/1.65元，對(duì)應(yīng)PE為23/20/16倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。