\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0投資要點(diǎn)：
2017年全年收入增長(zhǎng)47.9%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34.9%，符合預(yù)期，每10股派息3.5元。1）17年全年收入增長(zhǎng)47.9%至46.6億元，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)34.9%至4.28億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)44.2%至3.84億元，主業(yè)復(fù)蘇及萊克星頓并表促收入大幅增長(zhǎng)，剔除萊克星頓并表因素，2017年收入增長(zhǎng)23%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30%。2）17年四季度單季度收入增長(zhǎng)48.4%至14.8億元，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)102.9%至1.17億元，利潤(rùn)端的大幅增長(zhǎng)一方面由于主業(yè)的復(fù)蘇及萊克星頓的并表，另一方面與16Q4低基數(shù)有關(guān)（16Q4清庫(kù)存帶來(lái)毛利凈利降低，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)同比-33%）。3）2018年一季度收入同比增長(zhǎng)10.8%至11.7億元，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)33.9%至1.56億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.9%，略低于預(yù)期。
非經(jīng)常性損益包括1547萬(wàn)元的政府補(bǔ)助和1026萬(wàn)元的投資收益。
公司毛利率有所下降，得益于期間費(fèi)用控制良好，凈利率水平提升。1）盈利水平來(lái)看，公司2017年毛利率下降了5pct，2018年一季度與2017年水平基本持平，一方面由于萊克星頓的毛利率較低導(dǎo)致，另一方面由于低毛利率的電商業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。凈利率來(lái)看，2017年凈利率水平降低1pct至9.7%，18Q1凈利率大幅提升至13.6%，主要得益于期間費(fèi)用的良好控制，2016/2017/2018Q1的期間費(fèi)用率水平分別為34.4%/31.1%/27.1%。2）周轉(zhuǎn)情況來(lái)看：周轉(zhuǎn)加快，經(jīng)營(yíng)效率提升。2017年底存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)降低32天至114天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)降低了2天至30天。3）現(xiàn)金流情況來(lái)看，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為4億元，與公司凈利潤(rùn)水平基本匹配，表明年底回款能力良好渠道結(jié)構(gòu)穩(wěn)步拓展，電商業(yè)務(wù)高速發(fā)展，大家紡小家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。1）2017年行業(yè)復(fù)蘇回暖，公司渠道穩(wěn)步拓展：門(mén)店凈拓展221家達(dá)到2663家。2018年門(mén)店計(jì)劃拓展在200家左右。2）電商收入快速發(fā)展，占比超20%：電商收入超10億元，同比增長(zhǎng)40%以上。
2017年雙十一LOVO品牌電商全渠道蟬聯(lián)單天銷(xiāo)售冠軍，實(shí)現(xiàn)六連冠。3）持續(xù)推進(jìn)大家紡小家居戰(zhàn)略：公司穩(wěn)步推進(jìn)傳統(tǒng)家紡門(mén)店向“大家紡小家居”轉(zhuǎn)型升級(jí)，由以床品為主的家紡產(chǎn)品逐步擴(kuò)展至多個(gè)家居品類(lèi)，打造風(fēng)的家居生活場(chǎng)景，進(jìn)而提高連帶率和復(fù)購(gòu)率。4）2018年家居費(fèi)用攤銷(xiāo)有望進(jìn)一步降低增加業(yè)績(jī)彈性：公司通過(guò)收購(gòu)萊克星頓、內(nèi)野中國(guó)、托管恐龍家紡豐富家居品類(lèi)，2018年萊克星頓攤銷(xiāo)降低將增厚公司業(yè)績(jī)。
公司是家紡行業(yè)龍頭企業(yè)，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，電商快速發(fā)展，存貨出清周轉(zhuǎn)向好，具有較高業(yè)績(jī)彈性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。春夏訂貨會(huì)數(shù)據(jù)良好，秋冬訂貨會(huì)值得期待�？春霉局鳂I(yè)發(fā)展前景及家居業(yè)務(wù)的穩(wěn)步發(fā)展。我們提高公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)18-20年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.52/6.67/7.72億元（原有預(yù)計(jì)為4.27/4.75億元，新增2020年預(yù)測(cè)），對(duì)應(yīng)EPS為0.74/0.9/1.04元，PE為19/16/14倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
