2014年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.12億元,同比增長3.17%;營業(yè)利潤1.78億元,同比增長17.46%;歸屬上市公司股東的凈利潤1.57億元,同比增長14.78%;實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.56元。公司預(yù)計(jì)由于渠道庫存持續(xù)優(yōu)化,零售能力不斷提升,銷售收入有所增長,2014年1-9月份歸屬上市公司股東的凈利潤增長0-20%之間,對應(yīng)凈利潤2.37億元到2.85億元。

　　公司受益于渠道補(bǔ)庫存需求,上半年收入穩(wěn)健增長。報(bào)告期內(nèi),由于渠道補(bǔ)庫存需求的恢復(fù)以及2014年春夏訂貨會(huì)增長10%的基礎(chǔ),公司收入實(shí)現(xiàn)3.17%的增長,其中14Q1是公司加盟商提貨主要季節(jié),而14Q2則是加盟商補(bǔ)貨的時(shí)點(diǎn),所以14Q1收入實(shí)現(xiàn)6.82%增長,14Q2收入則下滑1.68%。對于下半年的收入增長,我們認(rèn)為基于13年下半年低基數(shù)效應(yīng)、14年秋冬訂貨會(huì)20%增長和電商團(tuán)購業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的背景下,公司14H2的收入增長可能比上半年快。

　　新品提貨增長,公司盈利能力回升。報(bào)告期內(nèi),渠道新貨提貨增加,公司整體毛利率提升了1.71個(gè)百分點(diǎn)至44.79%。同時(shí),公司嚴(yán)格控制費(fèi)用,上半年銷售費(fèi)用率同比下降0.02個(gè)百分點(diǎn)至21.96%,管理費(fèi)用率同比上升0.14個(gè)百分點(diǎn),財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降0.07個(gè)百分點(diǎn),費(fèi)用率同比整體僅上升了0.06個(gè)百分點(diǎn)至28.28%。由于毛利率提升,費(fèi)用率得到合理控制,使得公司凈利潤率同比大幅上升1.43個(gè)百分點(diǎn)至14.15%。

　　盈利預(yù)測與投資建議。公司加盟商信心的恢復(fù)以及終端去庫存相對較好,使得公司營收和凈利繼續(xù)恢復(fù)增長。我們看好公司良好的品牌基礎(chǔ)以及長期發(fā)展的前景,預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為1.39元、1.66元和1.90元,目前股價(jià)對應(yīng)的PE為15倍、13倍和11倍,估值具有一定安全邊際,繼續(xù)給予“買入”評級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。終端市場持續(xù)低迷;單店提升和渠道拓展不及預(yù)期。