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喜臨門:自主品牌亮眼建設(shè)快馬加鞭 _股市直播_市場_中金在線

喜臨門：自主品牌亮眼建設(shè)快馬加鞭

事件：喜臨門發(fā)布2017年年報，2017全年公司實(shí)現(xiàn)營收31.87億元，同比增長43.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.84億元，同比增長39.18%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤2.56億元，同比增長43.21%；合每股收益0.73元。其中，Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收11.4億，同比增長42.62%；歸母凈利潤7920.54萬元，同比增長36.54%。受原材料影響整體毛利率有所下滑，內(nèi)部管控效益提升。2017全年公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率34.7%(-2.28pct。)，主要系原材料價格上漲所致，其中Q4單季度毛利率37.29%(+0.6pct。)。盈利能力上，公司2017年實(shí)現(xiàn)全年凈利率8.86%(-0.32pct。)，Q4單季度凈利率6.84%(-0.73pct。)。2017全年整體期間費(fèi)用率22.78%(-1.15pct)；其中，銷售費(fèi)用率14.53%(+0.16pct)，主要系加大廣告投入所致；管理費(fèi)用率7.1%(-0.16pct)，財務(wù)費(fèi)用率1.16%(-1.14pct)。報告期內(nèi)公司內(nèi)部管控效益提升，未來將持續(xù)加大自主品牌業(yè)務(wù)宣傳和開拓力度，期間費(fèi)用或短期承壓。自主品牌業(yè)務(wù)：收入增速亮眼，驗(yàn)證拐點(diǎn)邏輯。1)提價對沖原材料成本壓力，單季度營收環(huán)比持續(xù)增長。2017年全年自主品牌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收13.06億元，增幅高達(dá)67.25%，H1/Q3/Q4分別營收4.8億/3.1億/5.16億，環(huán)比持續(xù)高增長，主要系單店提貨額增長及新開店加速所致。全年自主品牌毛利率43.33%(-0.63pct)，受產(chǎn)品提價對沖原材料價格上漲影響，毛利率下滑不顯著。2)確立多品牌矩陣，新品類覆蓋逐步完善。2017年公司全年實(shí)現(xiàn)銷售床墊275萬套，軟床及配套產(chǎn)品36.6萬套，分別同比增長27%/55%，軟床及配套產(chǎn)品業(yè)務(wù)營收7.38億元，增幅高達(dá)93.37%，毛利率20.13%(+0.76pct)。伴隨品牌投入迎來收獲期，規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，高含金量的自主品牌業(yè)務(wù)將提供豐厚利潤彈性。3)單店提貨額增長，渠道建設(shè)超預(yù)期。2017年新開店500余家，創(chuàng)歷史新高。截止17年末，喜臨門專賣店超過1450家，較16年末增長40%以上(2016年末為1030家)，超出市場預(yù)期。同時，成熟門店單店提貨額較去年同期增長20%以上。。其他業(yè)務(wù)：1)ODM/OEM業(yè)務(wù)：大客戶開發(fā)見成效，原材料價格上漲令毛利率承壓。2017年全年ODM/OEM業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收12.44億元，同增29.25%，毛利率22.07%(-6.54pct)，主要系原材料價格上漲所致。同時公司成為宜家沙發(fā)供應(yīng)商，大客戶開發(fā)成效顯著。2)酒店工程業(yè)務(wù)及影視業(yè)務(wù)：穩(wěn)健增長，毛利平穩(wěn)。2017年酒店工程業(yè)務(wù)營收2.45億元，同增31.67%，毛利率26.11(+0.68pct)；影視業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3.67億元，同增29.04%，毛利率54.22%(+0.86pct)。均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，毛利率有望保持平穩(wěn)。。 2018定位“品牌年”，自主品牌建設(shè)快馬加鞭。公司以家居用品行業(yè)唯一身份入選2018CCTV國家品牌計劃，將“從品質(zhì)領(lǐng)先向品牌領(lǐng)先”作為核心戰(zhàn)略，塑造喜臨門床墊國家品牌的形象。同時，在17年基礎(chǔ)上繼續(xù)加速渠道建設(shè)，引入優(yōu)質(zhì)龍頭加盟商。產(chǎn)能端，紹興袍江二期工程和河南蘭考項(xiàng)目均預(yù)計在18年底前完工，護(hù)航主業(yè)增長。投資建議：我們預(yù)估公司2019-20年實(shí)現(xiàn)銷售收入40.86、49.87、60.14億元，同比增長28.18%、22.07%、20.58%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤3.63、4.81、6.1億元，同比增長27.86%、32.57%、26.91%，對應(yīng)EPS為0.92、1.22、1.55元。給予2018年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價格23元，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：地產(chǎn)景氣程度下滑風(fēng)險、原材料價格上漲風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇，導(dǎo)致行業(yè)平均利潤率出現(xiàn)下降帶來的盈利風(fēng)險

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