[買入評(píng)級(jí)]水星家紡(603365)深度研究：中端家紡領(lǐng)軍品牌 看好公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

公司是家紡行業(yè)中端領(lǐng)軍品牌

擁有“水星”、“百麗絲”兩大品牌。采用總經(jīng)銷商加盟模式為主，直屬加盟和直營(yíng)模式為輔，截至2017H1在全國(guó)擁有2632家門店。公司電商業(yè)務(wù)發(fā)展搶眼，2017年電商業(yè)務(wù)收入增速48.8%，占總體營(yíng)收比例39.1%。

家紡行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，線上業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)是龍頭公司長(zhǎng)期發(fā)展的核心動(dòng)力

家紡行業(yè)自2015年見底后穩(wěn)步復(fù)蘇，主要受益于百貨渠道復(fù)蘇、消費(fèi)升級(jí)、行業(yè)龍頭集中度提升、渠道庫(kù)存改善及商品房銷售增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期看，考慮到床上用品線上市場(chǎng)容量大且增速快，目前行業(yè)龍頭公司線上市場(chǎng)集中度雖不高，但提升速度快，且較之傳統(tǒng)百貨仍有很大空間，另外龍頭公司線上業(yè)務(wù)占比高，因此有望成為推動(dòng)其業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。

看好公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)保持較快增長(zhǎng)

首先，公司電商業(yè)務(wù)占總體營(yíng)收比例是家紡上市公司中最高，電商業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)有望帶動(dòng)營(yíng)收和毛利率雙提升；其次，公司產(chǎn)品定位中端，渠道更加下沉，有望受益鄉(xiāng)村振興；第三，公司渠道逐步扁平化，對(duì)終端把控能力增強(qiáng)；第四，公司研發(fā)投入和占收入比重處行業(yè)前列，發(fā)明專利是行業(yè)上市公司最高，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)；第五，公司運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)改善，渠道庫(kù)存趨于良性；最后，管理層激勵(lì)到位，各方利益統(tǒng)一，保障公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

對(duì)應(yīng)18年P(guān)E 20.1倍，低于可比公司平均20.4倍，基于公司電商占比高，營(yíng)收增速快，且渠道下沉，受益鄉(xiāng)村振興，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示 市場(chǎng)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，與總經(jīng)銷商合作穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，所得稅優(yōu)惠政策變化的風(fēng)險(xiǎn)