公司簡(jiǎn)介:聚焦核心家紡主業(yè)發(fā)展,產(chǎn)品兼具品牌價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

公司聚焦中高端家紡用品業(yè)務(wù),產(chǎn)品定位高性價(jià)比,通過加盟模式深入二三線市場(chǎng),同時(shí)電商渠道近年發(fā)展迅猛,,兩者共同推動(dòng)公司13-17年?duì)I收及業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)11.54%、26.93%。目前公司收入規(guī)模已穩(wěn)居行業(yè)前三,龍頭優(yōu)勢(shì)正逐步顯現(xiàn),盈利能力則受渠道結(jié)構(gòu)改善穩(wěn)步提升。公司為家族企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定,核心高管均有持股,已實(shí)現(xiàn)利益的深入綁定。

行業(yè)特征:板塊復(fù)蘇龍頭受益明顯,低線市場(chǎng)及電商發(fā)展成亮點(diǎn)。

自17年以來家紡行業(yè)正迎來明顯復(fù)蘇,其中龍頭企業(yè)表現(xiàn)更為突出。需求端受益于零售終端復(fù)蘇、新中產(chǎn)消費(fèi)習(xí)慣變革,其中低線城市消費(fèi)升級(jí)正成為中端品牌家紡發(fā)展帶來新的廣闊發(fā)展空間。供給端在成本端壓力下以及線下線上渠道品牌集中化趨勢(shì)下,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善明顯,其中電商渠道逐步進(jìn)入品牌消費(fèi)階段,龍頭品牌通過調(diào)整產(chǎn)品定位,針對(duì)性營(yíng)銷正加速享受品牌消費(fèi)紅利。

業(yè)務(wù)亮點(diǎn):低線及線上布局先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯,盈利能力提升空間大。

首先公司產(chǎn)品價(jià)格以及品牌定位與低線市場(chǎng)以及線上渠道客群消費(fèi)特征相契合,其次,在線下公司依靠加盟模式實(shí)現(xiàn)充分的渠道下沉,并在行業(yè)調(diào)整階段實(shí)現(xiàn)優(yōu)化,庫(kù)存正處于近年來最低水平,在線上經(jīng)過前期布局電商營(yíng)收占比已接近40%,因此公司已在當(dāng)前行業(yè)復(fù)蘇最為顯著的兩大渠道中占據(jù)明顯先發(fā)優(yōu)勢(shì);此外,與同業(yè)相比公司毛利率提升空間大,而在毛利水平較高的線上業(yè)務(wù)和線下直營(yíng)占比提升,及短期產(chǎn)品提價(jià)推動(dòng)下,公司盈利能力有望加速改善。

整體零售環(huán)境好轉(zhuǎn)不及預(yù)期、三四線城市消費(fèi)不達(dá)預(yù)期、線上競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步惡化。

投資建議:公司與行業(yè)亮點(diǎn)高度契合,業(yè)績(jī)彈性較大,給予“買入”。

考慮到目前公司在線下三四線城市和線上渠道的已具備顯著先發(fā)優(yōu)勢(shì),在行業(yè)新一輪成長(zhǎng)趨勢(shì)逐步確立下,有望充分分享品牌企業(yè)高增長(zhǎng)紅利,且公司盈利能力改善空間巨大。我們預(yù)計(jì)公司18-20年的EPS分別為1.28/1.63/1.95元,對(duì)應(yīng)的估值為20/16/13倍。綜合考慮絕對(duì)估值以及可比公司相對(duì)估值,并參考?xì)v史家紡行業(yè)成長(zhǎng)期估值,給予公司一年期合理估值35元,對(duì)應(yīng)估值為27.5倍,堅(jiān)定維持“買入”評(píng)級(jí)。