線上收入快速增長,預(yù)計上半年電商業(yè)務(wù)同比增長40%-50%,而線下增長緩慢,其中直營店估計有中個位數(shù)增長,加盟店持平微增。公司新品家居飾品銷售良好,同比增長42.77%,受天氣影響夏令用品下滑63.94%。

　　毛利率提高1.7ppt,主要受益于供應(yīng)鏈改善、尤其是采購成本降低以及直營終端折扣管控加強。

　　對低效門店進(jìn)行調(diào)整。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)放緩13天至206天,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)減少3天至22天。期末貨幣資金8.36億元。

　　發(fā)展趨勢

　　公司預(yù)計前三季度業(yè)績增長區(qū)間為0%——20%,對應(yīng)凈利潤2.37億至2.85億元。

　　下半年基數(shù)較低(收入和凈利潤分別下降14.4%和21.5%),預(yù)計報表增速將會有一定改善,但考慮終端需求仍然疲軟,幅度有限。

　　盈利預(yù)測調(diào)整

　　考慮到中期業(yè)績略超預(yù)期以及下半年的低基數(shù),分別上調(diào)公司14-15年盈利預(yù)測6.8%和4.4%,對應(yīng)每股收益1.40元和1.57元。

　　估值與建議維持中性評級(評級分類調(diào)整,將審慎推薦并入中性)。公司行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大,積極推進(jìn)線上業(yè)務(wù)和家居產(chǎn)品,看好未來發(fā)展空間。但是短期內(nèi)市場需求疲軟,業(yè)績難有明顯改善。上調(diào)目標(biāo)價2.2%至25.25元,對應(yīng)2014年18倍市盈率,具備17.9%的上漲空間。

　　風(fēng)險

　　終端消費疲軟。