【研究報告內(nèi)容摘要】

公司公布2017年年報,全年實現(xiàn)營業(yè)收入24.62億元,同比增長24.53%;歸母凈利潤2.57億元,同比增長30.17%;扣非歸母凈利潤2.43億元,同比增長31.01%。其中2017Q4單季實現(xiàn)營業(yè)收入8.75億元,同比增長17.01%;歸母凈利潤1.01億元,同比增長19.10%。

公司擬以總股本2.67億股為基數(shù),向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元(含稅),共派發(fā)現(xiàn)金股利1.33億元,占2017年歸母凈利潤51.81%。家紡行業(yè)復蘇,公司營銷發(fā)力,拉動銷售顯著。

受消費升級帶來非一線城市消費者品牌化需求提升、更換頻次增加以及房產(chǎn)市場旺盛帶來的喬遷、新婚等剛需增長,家紡行業(yè)于2017年度過調(diào)整期,整體呈現(xiàn)明顯回暖態(tài)勢。2017年規(guī)以上企業(yè)主營業(yè)務收入2626.04億元,同比增長4.76%,增速同比提升1.55個pct。同時線下百貨渠道與線上渠道資源均向龍頭靠攏,渠道集中度逐漸提升,2017年家紡龍頭線下收入增速高于家紡整體零售。

公司2017年實現(xiàn)營業(yè)收入24.62億元,同比增長24.53%,增速同比提升近三倍。作為定位中高檔家紡的第一梯隊國內(nèi)家紡品牌,公司享行業(yè)復蘇龍頭紅利,持續(xù)推進品類品牌化建設(shè),配合消費升級,加強娛樂性營銷,雙代言人制提升品牌時尚度,吸引年輕消費者。同時提升線下終端形象,有效促進客流。

電商持續(xù)高增長,線下提升直營占比,齊頭并進促融合。

渠道方面,公司線下渠道2017年開始恢復正增長,目前仍以加盟為主,未來將加大直營占比,在一、二線城市構(gòu)筑重點布局,通過建立直營和加盟并進的方式共同開發(fā);而對于廣大人口眾多、市場空間大的二、三線城市,通過“公司――總經(jīng)銷商――經(jīng)銷商”的二級經(jīng)銷模式進行開發(fā),每年組織召開“春夏”、“秋冬”兩次訂貨會,與經(jīng)銷商有效溝通。

2017年公司電商收入繼續(xù)高增,同比增長48.77%至9.53億元,收入占比由2016年的32%升至38.7%,遠遠領(lǐng)先行業(yè)平均水平,有利促進整體銷售收入增長。目前排前三的渠道分別是天貓、京東、唯品會,新興渠道是拼多多,云集等。通過提升研發(fā)設(shè)計和供應鏈運行效率,公司電商逐漸向快時尚轉(zhuǎn)變,在行業(yè)中率先實現(xiàn)“月月上新”,同時深化產(chǎn)品細分,完善按年齡、檔次的多層級布局。通過大數(shù)據(jù)分析強化精準營銷,輔助線下推廣活動,實現(xiàn)全渠道協(xié)作共贏。未來將加大線上向線下引流,線下向線上引流的O2O融合,而在產(chǎn)品上定位差異化,線上主要貼近年輕消費者需求,線下主要針對相對成熟的消費人群,推出更加具有高品質(zhì)的產(chǎn)品,避免層次競爭。

產(chǎn)品提價滯后、電商平臺經(jīng)銷業(yè)務增長影響毛利率。

2017年公司綜合毛利率同比減少0.58個pct至36.36%,主要原因是原輔材料漲價但產(chǎn)品提價滯后,另外電商業(yè)務毛利率同比減少3.14個pct至45.23%,主要因為2017年唯品會、京東等平臺經(jīng)銷業(yè)務(即平臺采購再賣給消費者的模式)增長較快,其毛利率較自營低,拉低了電商毛利率,電商收入占比提升亦拖累整體毛利率。

費用方面,公司加大營銷支出,銷售費用率同比增長0.53個pct至15.91%,規(guī)模效應下管理提效以及銀行貸款減少使得管理費用率、財務費用率分別同比減少0.75、0.75個pct至15.91%、7.51%。

投資建議:公司家紡行業(yè)龍頭呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢,再加電商渠道繼續(xù)發(fā)力,以及直營渠道建設(shè)速度加快,線上線下蓬勃發(fā)展,凈利潤率有望提升。我們預計公司2018-2019年實現(xiàn)凈利潤3.39、4.40億元,對應EPS分別為1.27、1.65元/股,對應PE分別為20、15倍,維持“買入”評級。

風險因素:銷售網(wǎng)絡管理風險;市場競爭風險;與總經(jīng)銷商的合作穩(wěn)定性及來自于該銷售模式收入比重下降帶來的風險;管理及產(chǎn)品銷售能力的提升不能與產(chǎn)能增加充分匹配的風險。