[增持評(píng)級(jí)]水星家紡(603365)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：品牌形象突出、線上線下共發(fā)展 時(shí)間：2018年04月12日 17:09:54\u00A0中財(cái)網(wǎng) 【投資要點(diǎn) 】 公司于4 月10 日晚間發(fā)布2017 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為24.62 億元，同比增長(zhǎng)24.53%；歸母凈利潤(rùn)2.57 億元，同比增長(zhǎng)30.17%。其中，Q4 營(yíng)收8.75 億元，同比增長(zhǎng) 16.98%；歸母凈利潤(rùn)1.00 億元，同比增長(zhǎng)19.05%。 品牌形象突出，認(rèn)知度、美譽(yù)度較高。公司以“水星”品牌為主，“百麗絲”品牌為輔；以“水星KIDS”、“水星家紡婚慶館”以及“Hello Kitty”等系列授權(quán)品牌建立品牌矩陣，不僅可以強(qiáng)化主品牌，還可以完整有效的覆蓋更細(xì)分的市場(chǎng)。公司積極打造品牌形象，加大廣告投放，提升品牌知名度及美譽(yù)度，17 年銷(xiāo)售費(fèi)用3.91 億元，同比增加28.85%。同時(shí)，公司不斷研發(fā)新產(chǎn)品，提高產(chǎn)品性價(jià)比，17 年公司被子、套件、枕芯分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.44 億元、1.12 億元、0.16 億元，分別同比增長(zhǎng)30.97%、22.33%、11.35%�？梢钥闯觯镜谋蛔右约疤准枪局饕杖雭�(lái)源，因其較高性價(jià)比獲得市場(chǎng)認(rèn)可。 毛利小幅下降，電商發(fā)展迅速。公司17 年毛利率37.17%，同比下降0.51 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是原輔材料價(jià)格上升導(dǎo)致成本增加，公司具有產(chǎn)品定價(jià)能力，但產(chǎn)品售價(jià)調(diào)整晚于原輔材料價(jià)格上漲。電商渠道17 年毛利45.23%，同比下降3.14 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是唯品會(huì)、京東等平臺(tái)經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)增速較快，其特點(diǎn)是平臺(tái)采購(gòu)后賣(mài)給消費(fèi)者，毛利率以及平臺(tái)費(fèi)用均較自營(yíng)低。公司早在08 年就入駐天貓，并培養(yǎng)了專(zhuān)業(yè)的電商團(tuán)隊(duì)，近幾年優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，電商業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，17 年電商實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.53 億元，同比增長(zhǎng)48.77%。 二、三線城市優(yōu)勢(shì)明顯、縱向發(fā)展一、四線城市。公司通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)加直營(yíng)模式的實(shí)體門(mén)店覆蓋了31 個(gè)省、自治區(qū)、直轄市。以二、三線城市加盟為主、一線城市直營(yíng)為主遍布市場(chǎng)，截至17 年，共有超過(guò)2600家終端零售店，其中加盟店有2539 家，在二、三線城市實(shí)現(xiàn)網(wǎng)格狀布局。2018 年公司計(jì)劃在橫向拓展二、三線城市的同時(shí)，縱向發(fā)展一、四線城市，將重點(diǎn)在上海、杭州、北京、南京等城市開(kāi)設(shè)直營(yíng)店，并對(duì)相對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的四線城市進(jìn)行渠道下沉，公司將充分受益于各城市消費(fèi)的階梯式升級(jí)。 【投資建議】 公司未來(lái)將加大對(duì)家紡產(chǎn)品的研發(fā)、電商渠道的投入以及一、四線城市的布局，同時(shí)強(qiáng)化品牌形象建設(shè)。我們預(yù)計(jì)公司2018/2019/2020 年?duì)I業(yè)收入分別29.70/35.35/42.41 億元；歸母凈利潤(rùn)分別為3.22/4.07/5.15 億元；EPS 分別為1.21/1.53/1.93 元；對(duì)應(yīng)PE 分別為21/17/13 倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。 【風(fēng)險(xiǎn)提示】 主品牌銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期； 渠道擴(kuò)張效果低于預(yù)期。 □ .陳.博 .西.藏.東.方.財(cái).富.證.券.股.份.有.限.公.司
