2017年全年收入增長24.5%,歸母凈利潤同比增長30.2%,符合預期,每10股派息5元。

1)17年全年收入增長24.5%至24.6億元,歸母凈利潤增長30.2%至2.57億元,扣非后歸母凈利潤同比增長31.0%至2.43億元,得益于費用端的良好控制利潤增速明顯快于收入增速。2)17年四季度單季度收入增長17.0%至8.7億元,歸母凈利潤增長19.1%至1億元。

結合羅萊生活和富安娜的業(yè)績快報情況,家紡行業(yè)整體延續(xù)三季度以來的復蘇式增長。

公司毛利率小幅下降,期間費用控制良好,凈利率水平提升。1)盈利水平來看,公司2017年毛利率下降了0.58pct,線上線下收入毛利率均小幅下降。從線下來看,2017年原輔材料漲價明顯,公司掌握產品定價能力,但訂貨會制度使得公司產品銷售價格的調整晚于原材料的價格上漲。從線上來看,毛利率下降了3.14pct,主要由于2017年第三方平臺(京東、唯品會等)經銷業(yè)務增速較快,該模式毛利率較之自營低,但期間費用也更低。得益于費用端的良好控制,公司凈利率水平提升了0.45pct達10.45%。2)現(xiàn)金流情況來看,公司經營活動現(xiàn)金流為3億元,高于公司凈利潤水平,表明年底回款能力良好。

家紡行業(yè)延續(xù)復蘇態(tài)勢,公司以高加盟占比獲高業(yè)績彈性,強勁電商增速為業(yè)績帶來更高確定性。1)行業(yè)整體來看,需求端來看,受益于房地產后周期及三四線城市棚戶區(qū)改造計劃,家紡行業(yè)終端需求自17Q3明顯提升;供給端來看,百貨渠道業(yè)態(tài)調整劇烈,家紡品牌數(shù)量隨百貨調整大量收窄,線上阿里平臺在流量端及扣點端均傾斜知名度高的品牌,線上線下均利好大品牌。2)水星為二三線城市的龍頭家紡品牌,充分受益三四線城市的消費升級。同時加盟為主的渠道結構將充分享有行業(yè)需求向好的高業(yè)績彈性。3)公司電商占比高、增速快,線上線下業(yè)務推進有條不紊。公司電商收入增速為48.8%達9.5億元,占總收入比重提升至38.6%。電商端的毛利率45.2%遠高于公司整體毛利率,后續(xù)有望帶動公司利潤率水平持續(xù)攀升,預計后續(xù)公司將呈現(xiàn)利潤增速高于收入增速的發(fā)展態(tài)勢。

公司是國內家紡行業(yè)的龍頭企業(yè),依靠強大的加盟終端覆蓋廣闊的二三線市場,電商占比高且持續(xù)高速增長,維持“增持”評級。地產后周期疊加三四線城市消費升級促進行業(yè)需求回暖,渠道變遷利好大品牌,公司為行業(yè)內直接受益者,業(yè)績彈性高增長確定性強。我們上調原有盈利預測,預計18-20年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤3.1/3.7/4.4億元(原有預測為2.9/3.2億元,新增2020年預測),對應EPS分別為1.16/1.39/1.65元,對應PE為22/18/15倍,維持“增持”評級!（申萬宏源 王立平）