公司17年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)30.2%,符合預(yù)期

2017年公司取得營(yíng)收24.62億元,同增24.53%。取得歸母凈利潤(rùn)2.57億元,同增30.17%,基本符合市場(chǎng)預(yù)期,公司擬每10股派利5元。

電商業(yè)務(wù)仍為營(yíng)收主要推動(dòng)力,線下業(yè)務(wù)增速實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)

公司Q4營(yíng)收及業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)17.01%及19.10%,較前三季度有所放緩,預(yù)計(jì)與電商業(yè)務(wù)在高基數(shù)下增速有所放緩有關(guān),但全年來看,公司線上業(yè)務(wù)取得營(yíng)收9.53億元,增長(zhǎng)48.77%,占比達(dá)到39%,仍是拉動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主力;公司線下業(yè)務(wù)則在行業(yè)復(fù)蘇背景下扭轉(zhuǎn)去年下滑趨勢(shì)并取得兩位數(shù)增長(zhǎng)12.76%;同時(shí)公司營(yíng)運(yùn)能力向好,應(yīng)收和庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)分別下降1.96及17.42天;公司毛利率下降0.58pct,一是與原材料成本上升有關(guān),二是受電商業(yè)務(wù)中毛利較低的平臺(tái)經(jīng)銷業(yè)務(wù)占比提升影響;期間費(fèi)用率下降0.6pct,其中銷售費(fèi)用受廣告營(yíng)銷等增長(zhǎng)上升0.53pct,管理費(fèi)用下降0.75,體現(xiàn)公司較為良好的內(nèi)部管控能力,而財(cái)務(wù)費(fèi)用因募投資金還貸后利息支出減少下降0.38pct。

低線及線上布局先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯,盈利能力仍有提升空間

去年以來家紡行業(yè)迎來明顯復(fù)蘇,公司作為聚焦中高端家紡業(yè)務(wù)的行業(yè)龍頭,一方面通過二級(jí)經(jīng)銷模式深入二三四線市場(chǎng),直接受益于低線城市消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì),并有望在今年持續(xù)分享行業(yè)加速?gòu)?fù)蘇紅利;另一方面,公司作為最早布局電商渠道家紡品牌之一,已完成電商全渠道布局,取得了一定先發(fā)優(yōu)勢(shì),在當(dāng)前電商品牌化發(fā)展階段有望繼續(xù)保持快速發(fā)展。根據(jù)淘數(shù)據(jù)顯示,18年Q1公司淘寶系銷售額增長(zhǎng)41.80%,高于行業(yè)平均水平的28.83%。此外,18年公司有望通過加速開辟直營(yíng)業(yè)務(wù),以及通過產(chǎn)品提價(jià)轉(zhuǎn)移成本壓力,毛利率水平有望得到一定改善,從而帶來較大的業(yè)績(jī)彈性。

整體零售環(huán)境好轉(zhuǎn)不及預(yù)期、三四線城市消費(fèi)不達(dá)預(yù)期、線上競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步惡化。

行業(yè)復(fù)蘇龍頭受益明顯,低線市場(chǎng)及電商優(yōu)勢(shì)明顯,給予“買入”

公司在低線城市和電商渠道均已具備顯著先發(fā)優(yōu)勢(shì),在行業(yè)新一輪復(fù)蘇逐步確立下,有望充分分享品牌企業(yè)高增長(zhǎng)紅利,且公司盈利能力仍有一定改善空間。預(yù)計(jì)18-20年的EPS為1.27/1.63/1.98元,對(duì)應(yīng)估值20/16/13倍,給予買入。