[買入評(píng)級(jí)]水星家紡(603365)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：線上線下齊增長(zhǎng) 盈利能力提升可期 時(shí)間：2018年04月11日 15:01:27\u00A0中財(cái)網(wǎng) 公司17 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)30.2%，符合預(yù)期 2017 年公司取得營(yíng)收24.62 億元，同增24.53%。取得歸母凈利潤(rùn)2.57 億元，同增30.17%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，公司擬每10 股派利5 元。 電商業(yè)務(wù)仍為營(yíng)收主要推動(dòng)力，線下業(yè)務(wù)增速實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)公司Q4 營(yíng)收及業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)17.01%及19.10%，較前三季度有所放緩，預(yù)計(jì)與電商業(yè)務(wù)在高基數(shù)下增速有所放緩有關(guān)，但全年來(lái)看，公司線上業(yè)務(wù)取得營(yíng)收9.53 億元，增長(zhǎng)48.77%，占比達(dá)到39%，仍是拉動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主力；公司線下業(yè)務(wù)則在行業(yè)復(fù)蘇背景下扭轉(zhuǎn)去年下滑趨勢(shì)并取得兩位數(shù)增長(zhǎng)12.76%；同時(shí)公司營(yíng)運(yùn)能力向好，應(yīng)收和庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)分別下降1.96 及17.42天；公司毛利率下降0.58pct，一是與原材料成本上升有關(guān)，二是受電商業(yè)務(wù)中毛利較低的平臺(tái)經(jīng)銷業(yè)務(wù)占比提升影響；期間費(fèi)用率下降0.6pct，其中銷售費(fèi)用受廣告營(yíng)銷等增長(zhǎng)上升0.53pct，管理費(fèi)用下降0.75，體現(xiàn)公司較為良好的內(nèi)部管控能力，而財(cái)務(wù)費(fèi)用因募投資金還貸后利息支出減少下降0.38pct。 低線及線上布局先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，盈利能力仍有提升空間去年以來(lái)家紡行業(yè)迎來(lái)明顯復(fù)蘇，公司作為聚焦中高端家紡業(yè)務(wù)的行業(yè)龍頭，一方面通過(guò)二級(jí)經(jīng)銷模式深入二三四線市場(chǎng)，直接受益于低線城市消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，并有望在今年持續(xù)分享行業(yè)加速?gòu)?fù)蘇紅利；另一方面，公司作為最早布局電商渠道家紡品牌之一，已完成電商全渠道布局，取得了一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在當(dāng)前電商品牌化發(fā)展階段有望繼續(xù)保持快速發(fā)展。根據(jù)淘數(shù)據(jù)顯示，18 年Q1 公司淘寶系銷售額增長(zhǎng)41.80%，高于行業(yè)平均水平的28.83%。此外，18 年公司有望通過(guò)加速開辟直營(yíng)業(yè)務(wù)，以及通過(guò)產(chǎn)品提價(jià)轉(zhuǎn)移成本壓力，毛利率水平有望得到一定改善，從而帶來(lái)較大的業(yè)績(jī)彈性。 風(fēng)險(xiǎn)提示 整體零售環(huán)境好轉(zhuǎn)不及預(yù)期、三四線城市消費(fèi)不達(dá)預(yù)期、線上競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步惡化。 行業(yè)復(fù)蘇龍頭受益明顯，低線市場(chǎng)及電商優(yōu)勢(shì)明顯，給予“買入” 公司在低線城市和電商渠道均已具備顯著先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)新一輪復(fù)蘇逐步確立下，有望充分分享品牌企業(yè)高增長(zhǎng)紅利，且公司盈利能力仍有一定改善空間。 預(yù)計(jì)18-20 年的EPS 為1.27/1.63/1.98 元，對(duì)應(yīng)估值20/16/13 倍，給予買入。 □ .張.峻.豪./.曾.光 .國(guó).信.證.券.股.份.有.限.公.司