原標(biāo)題：水星家紡（603365）財報點評：線上線下齊增長，盈利能力提升可期

水星家紡（603365）財報點評：線上線下齊增長，盈利能力提升可期

公司17年業(yè)績增長30.2%，符合預(yù)期

2017年公司取得營收2.46億元，同增24.53%。取得歸母凈利潤2.57億元，同增30.17%，基本符合市場預(yù)期，公司擬每10股派利5元。電商業(yè)務(wù)仍為營收主要推動力，線下業(yè)務(wù)增速實現(xiàn)反轉(zhuǎn) 公司Q4營收及業(yè)績分別增長17.01%及19.10%，較前三季度有所放緩，預(yù)計與電商業(yè)務(wù)在高基數(shù)下增速有所放緩有關(guān)，但全年來看，公司線上業(yè)務(wù)取得營收9.53億元，增長48.77%，占比達(dá)到39%，仍是拉動公司營收增長的主力；公司線下業(yè)務(wù)則在行業(yè)復(fù)蘇背景下扭轉(zhuǎn)去年下滑趨勢并取得兩位數(shù)增長12.76%；同時公司營運能力向好，應(yīng)收和庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)分別下降1.96及17.42天；公司毛利率下降0.58pct，一是與原材料成本上升有關(guān)，二是受電商業(yè)務(wù)中毛利較低的平臺經(jīng)銷業(yè)務(wù)占比提升影響；期間費用率下降0.6pct，其中銷售費用受廣告營銷等增長上升0.53pct，管理費用下降0.75，體現(xiàn)公司較為良好的內(nèi)部管控能力，而財務(wù)費用因募投資金還貸后利息支出減少下降0.38pct。

低線及線上布局先發(fā)優(yōu)勢明顯，盈利能力仍有提升空間

去年以來家紡行業(yè)迎來明顯復(fù)蘇，公司作為聚焦中高端家紡業(yè)務(wù)的行業(yè)龍頭，一方面通過二級經(jīng)銷模式深入二三四線市場，直接受益于低線城市消費升級趨勢，并有望在今年持續(xù)分享行業(yè)加速復(fù)蘇紅利；另一方面，公司作為最早布局電商渠道家紡品牌之一，已完成電商全渠道布局，取得了一定先發(fā)優(yōu)勢，在當(dāng)前電商品牌化發(fā)展階段有望繼續(xù)保持快速發(fā)展。根據(jù)淘數(shù)據(jù)顯示，18年Q1公司淘寶系銷售額增長41.80%，高于行業(yè)平均水平的28.83%。此外，18年公司有望通過加速開辟直營業(yè)務(wù)，以及通過產(chǎn)品提價轉(zhuǎn)移成本壓力，毛利率水平有望得到一定改善，從而帶來較大的業(yè)績彈性。

整體零售環(huán)境好轉(zhuǎn)不及預(yù)期、三四線城市消費不達(dá)預(yù)期、線上競爭進(jìn)一步惡化。

行業(yè)復(fù)蘇龍頭受益明顯，低線市場及電商優(yōu)勢明顯，給予“買入”

公司在低線城市和電商渠道均已具備顯著先發(fā)優(yōu)勢，在行業(yè)新一輪復(fù)蘇逐步確立下，有望充分分享品牌企業(yè)高增長紅利，且公司盈利能力仍有一定改善空間。預(yù)計18-20年的EPS為1.27/1.63/1.98元，對應(yīng)估值20/16/13倍，給予買入。